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Processos de Insolvência Convertem Créditos de Cripto em Exchanges em Dívida Fixa em Dólares

Reclassificação Jurídica do Colateral em Processos de Falência

Em processos de falência sob o Chapter 11, os saldos das contas são denominados em dólares na data do pedido, deixando os credores com 0% de propriedade legal direta sobre os tokens depositados. Quando uma exchange centralizada interrompe os saques e entra com pedido de falência, o arcabouço jurídico converte os saldos dos usuários em créditos quirografários gerais (general unsecured claims).

O mecanismo opera por meio da jurisdição judicial sob a lei de insolvência. Os depositantes não mantêm direitos de propriedade sobre chaves criptográficas ou tokens específicos. Em vez disso, os Termos de Serviço das plataformas centralizadas atribuem a propriedade legal dos ativos depositados à entidade operacional, deixando o usuário com uma obrigação contratual devida pela massa falida (debtor estate).

Processos Históricos e Mandatos Jurídicos

O mecanismo jurídico que converte depósitos em cripto em créditos quirografários gerais aparece em vários colapsos históricos de exchanges:

• Mt. Gox (fevereiro de 2014): Entrou com pedido de reabilitação corporativa no Tribunal Distrital de Tóquio. O tribunal converteu as custódias em cripto dos usuários em créditos denominados em ienes, fixados na avaliação de mercado na data do pedido de aproximadamente 483 USD por Bitcoin.
• Celsius Network (13 de julho de 2022): O Tribunal de Falências dos EUA para o Distrito Sul de Nova York decidiu, sob o Docket 1822, que os termos de uso transferiam a titularidade dos ativos dos clientes nas contas Earn para a massa falida. Os depósitos tornaram-se propriedade da massa falida, classificando os usuários como credores quirografários gerais.
• FTX Trading Ltd. (11 de novembro de 2022): Entrou com pedido de Chapter 11 no Tribunal de Falências dos EUA para o Distrito de Delaware sob o Processo Nº 22-11068. A massa falida calculou os créditos dos clientes com base nos preços dos ativos digitais no timestamp exato do pedido em 11 de novembro de 2022.

Mecânica da Armadilha de Valoração na Data do Pedido

Quando uma exchange se torna insolvente, o trader que mantém posições abertas em derivativos ou colateral sofre duas perdas estruturais: o travamento da valoração e o haircut da massa falida.

Considere uma conta com 1.00 BTC como colateral de contrato perpetual.

• A exchange entra com pedido de Chapter 11 quando o preço de mercado do BTC é de 20,000 USD.
• O tribunal fixa o crédito em dólares em 20,000 USD.
• Ao longo de um período de reestruturação de 24 meses, o preço no mercado spot do BTC sobe para 60,000 USD.
• A massa falida determina uma taxa de recuperação de ativos de 70% para credores quirografários gerais.
• O pagamento em dinheiro equivale a 14,000 USD (70% de 20,000 USD).
• Convertido de volta para BTC spot ao preço de mercado pós-reestruturação de 60,000 USD, o pagamento compra 0.2333 BTC.

A recuperação nominal de 70% sobre a valoração da data do pedido resulta em uma recuperação efetiva do ativo de 23.33% em comparação a manter 1.00 BTC fora da plataforma. A perda absoluta é de 0.7667 BTC para cada 1.00 BTC depositado.

Estruturas Atuais de Taxas de Futures e Mecânica de Funding em Tempo Real

Manter posições em perpetual futures exige equilibrar os custos de execução com a exposição à contraparte. A tabela abaixo apresenta as taxas atuais de maker e taker, juntamente com as taxas de funding de 8 horas em tempo real para BTC em plataformas de derivativos ativas.

Para uma posição long em BTC de 100,000 USD, os custos de funding variam entre as plataformas ao longo de um intervalo de 8 horas:

• Na Bybit ou Bitget, uma taxa de funding de 8 horas de +0.0072% gera um pagamento de 7.20 USD a cada 8 horas (21.60 USD a cada 24 horas).
• Na OKX, uma taxa de funding de 8 horas de +0.0094% gera um pagamento de 9.40 USD a cada 8 horas (28.20 USD a cada 24 horas).
• Na MEXC, uma taxa de funding de 8 horas de +0.0100% gera um pagamento de 10.00 USD a cada 8 horas (30.00 USD a cada 24 horas).

O spread entre a plataforma com o menor funding (+0.0072%) e a com o maior (+0.0100%) é igual a 0.0028 pontos percentuais a cada 8 horas, representando uma diferença de custo diário de 8.40 USD por posição de 100,000 USD.

Materialização do Risco Contratual

Uma posição aberta em perpetual futures depende da solvência da exchange para liquidar margem e PnL diário. Quando ocorre a insolvência, lucros não realizados e o colateral alocado são subordinados às distribuições da falência. As posições em derivativos são encerradas aos preços da data do pedido, convertendo o equity de trading ativo em créditos estáticos de dívida sujeitos a percentuais de pagamento aprovados pelo tribunal.

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