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2022 年 11 月，破產法院文件揭露 FTX 資產負債表存在 $8,000,000,000 的缺口，證實存在中心化 perpetual 交易所的客戶存款本質上是一般無擔保信貸，而非獨立託管的資產。
當交易所暫停提幣時，未平倉的衍生品持倉會被強制平倉，或依破產管理人設定的指數價格凍結。帳戶餘額不再具備流動性保證金的功能。相反地，法律框架會將用戶資金轉換為對破產財團的一般無擔保債權。可追回的價值取決於破產申請日（petition date）的淨資產缺口以及法律訴訟與清算管理的總成本。
多個司法管轄區的法院裁決均確認，標準服務條款已將存入資產的法律所有權轉移給交易所實體。
2023 年 1 月，美國紐約南區破產法院 Martin Glenn 法官裁定，服務條款已將 Earn 帳戶中存入資產的所有權轉移給債務人財團。這項裁決將價值 $4,200,000,000 的資產持有者重新歸類為一般無擔保債權人。
美國德拉瓦州破產法院的文件顯示，混合存放的客戶資金被轉移至 Alameda Research。破產法院裁定，客戶債權被鎖定為 2022 年 11 月 11 日破產申請日的資產法幣價值。若 BTC 在該日期的價格為 $16,800，則在整個清算過程中，1 BTC 的債權價值即固定為 $16,800，不包含後續現貨市場的漲幅。
在資產負債表上的 850,000 BTC 失蹤後，該交易所暫停了交易。在日本破產管理程序下，債權人的索賠被鎖定多年，期間法律框架致力於確立責任分派規則。
| 交易所案例 | 申請破產日期 | 記錄缺失 / 文件細節 | 存款人的法律結果 |
|---|---|---|---|
| Mt. Gox | Feb 2014 | 850,000 BTC 遺失 | 債權被鎖定於多年的信託分配流程中 |
| Celsius Network | Jul 2022 | $4,200,000,000 用戶資產池 | 法院依服務條款裁定存款屬於債務人財團 |
| FTX Trading Ltd. | Nov 2022 | $8,000,000,000 資產負債表缺口 | 債權按申請破產日期的資產價格進行美元化鎖定 |
交易所倒閉會透過三個明確步驟影響未平倉的 perpetual 合約：
假設交易者持有 $100,000 的有效 perp 保證金餘額。
若交易所進入破產程序，總負債為 $10,000,000,000，而資產缺口為 $2,000,000,000，則基礎資產回收率為 80%。該交易者的 $100,000 名義餘額將直接面臨 $20,000 的 haircut，最多僅剩 $80,000 的可回收債權。
若清算管理費用在兩年的訴訟過程中消耗了財團資產的 5%，可回收資本將進一步下降。 計算方式：$80,000 * 0.95 = $76,000 最終現金支付。
將債權價值鎖定在申請日價格會剝奪上行獲利空間。若交易者持有 2 BTC 作為抵押品，當時每枚價值為 $16,800（總保證金價值為 $33,600），即使在破產程序期間現貨價格漲至 $50,000，債權上限仍被鎖定在最初的 $33,600 申請價值。這 $66,400 的價格上漲收益將被破產財團保留。
儘管破產風險屬於尾部事件的執行失敗，但各個活躍 perpetual 交易所之間的每日執行與持有成本卻存在差異。Funding rate 的偏離會直接影響淨持倉的持有成本。
| 資產 | 交易所 | 8h Funding Rate | 24h 交易量 | 較最低交易所價差 |
|---|---|---|---|---|
| ETH | mexc | +0.0006% | $8,717,409,819 | Baseline |
| ETH | okx | +0.0015% | $8,717,409,819 | 0.0009 個百分點 |
| ETH | bitget | +0.0100% | $8,717,409,819 | 0.0094 個百分點 |
| SOL | okx | -0.0094% | $1,517,611,877 | Baseline |
| SOL | mexc | -0.0049% | $1,517,611,877 | 0.0045 個百分點 |
| SOL | bitget | +0.0044% | $1,517,611,877 | 0.0138 個百分點 |
| BTC | okx | +0.0077% | $5,813,942,835 | Baseline |
| BTC | bitget | +0.0100% | $5,813,942,835 | 0.0023 個百分點 |
| BTC | mexc | +0.0100% | $5,813,942,835 | 0.0023 個百分點 |
Taker 費率表會改變資金進出的摩擦成本。
| 交易所 | 合約 Maker 費率 | 合約 Taker 費率 | $100,000 Taker 訂單成本 |
|---|---|---|---|
| mexc | 0.0000% | 0.0200% | $20.00 |
| bitget | 0.0200% | 0.0300% | $30.00 |
| okx | 0.0200% | 0.0500% | $50.00 |
| bybit | 0.0200% | 0.0550% | $55.00 |
在 $100,000 的 SOL long 持倉中，於 okx 持有每天可獲得 $28.20 的 funding 收益（每 8 小時收取 0.0094%），而在 bitget 上持有相同的 long 持倉每天則需支出 $13.20（每 8 小時支付 0.0044%）。交易所的選擇使每 $100,000 的風險敞口產生每天 $41.40 的現金流差異。
持有 perpetual 持倉時，必須在訂單簿深度與對手方風險敞口之間取得平衡。存放在交易所的過剩保證金，本質上是向該平台提供無報酬的信用延伸。存放在交易所的抵押品應嚴格維持在維繫未平倉持倉保證金及吸收預期價格波動所需的最低門檻。
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