การสะสมทุนขนาดใหญ่ในตลาดคริปโตสอดคล้องกับกลไกเชิงโครงสร้าง 3 ประการ ได้แก่ การเก็บค่าธรรมเนียมของ Exchange, การเก็บ Bid-ask spread ของ Market maker และการถือครองสินทรัพย์ตั้งแต่ช่วงแรก โดยเทรดเดอร์ที่เทรดตามทิศทาง (Directional traders) และใช้ Leverage จะเป็นผู้แบกรับค่าใช้จ่ายที่เป็นแหล่งรายได้ของกลไกเหล่านี้ ซึ่งต้องจ่าย Funding fee สูงถึง 0.0100% ต่อรอบ 8 ชั่วโมงเพียงอย่างเดียวในแพลตฟอร์มหลักๆ
ผู้ให้บริการ Exchange เก็บค่าธรรมเนียมการทำรายการจากทุกคำสั่งซื้อขายที่จับคู่สำเร็จ ไม่ว่าตลาดจะไปในทิศทางใด Bybit คิดค่าธรรมเนียม Futures Taker ที่ 0.00055 ขณะที่ OKX คิดที่ 0.0005 ด้วยโวลุ่ม BTC ต่อ 24 ชั่วโมงที่มากกว่า $7,927,513,189 ค่าธรรมเนียมการส่งคำสั่งเหล่านี้สร้างกระแสรายได้อย่างต่อเนื่องให้กับผู้ให้บริการแพลตฟอร์ม
Market maker สร้างผลตอบแทนจากการวางสภาพคล่องทั้งสองฝั่ง บน MEXC ค่าธรรมเนียม Futures Maker อยู่ที่ 0.0% ซึ่งช่วยให้ผู้ให้บริการสภาพคล่องอัตโนมัติสามารถเก็บ Spread ได้โดยไม่มีต้นทุนค่าธรรมเนียม ส่วนบน Bitget, OKX และ Bybit ค่าธรรมเนียม Futures Maker ถูกเพดานไว้ที่ไม่เกิน 0.0002 การรักษาความเสี่ยงแบบ Delta-neutral และการสะสม Maker rebate หรือ Bid-ask spread ช่วยให้ผู้ให้บริการสภาพคล่องสะสมทุนได้โดยไม่ต้องรับความเสี่ยง Liquidation จากทิศทางราคา
ผู้ถือสถานะตามทิศทางตลาดอยู่ตรงข้ามกับโครงสร้างนี้ เมื่อราคา Perpetual futures เทรดที่ราคาพรีเมียมสูงกว่าราคา Spot ผู้ถือสถานะ Long จะต้องจ่าย Funding fee ให้กับผู้ถือสถานะ Short ทุกๆ 8 ชั่วโมง อัตรา Funding rate ที่ใช้อยู่ในสินทรัพย์หลักแสดงให้เห็นถึงต้นทุนที่เกิดขึ้นอย่างต่อเนื่องจากการถือสถานะแบบใช้ Leverage (Leveraged carry)
ลองพิจารณาเทรดเดอร์ที่เปิดสถานะ Long ใน SOL Perpetual futures มูลค่า $100,000 โดยใช้ Leverage 10x และใช้ Margin เริ่มต้น $10,000
บน Bitget อัตรา Funding rate 8 ชั่วโมงของ SOL อยู่ที่ +0.0100% คำนวณต้นทุน Funding ต่อวันได้ดังนี้:
การถือสถานะนี้เป็นเวลา 30 วัน จะกินเงินทุน Margin เริ่มต้น $10,000 ไปถึง 9.0% จากค่า Funding เพียงอย่างเดียว
เมื่อบวกค่าธรรมเนียมการส่งคำสั่ง (Execution friction) เข้าไป จะยิ่งเพิ่มภาระต่อบัญชีโดยรวม การเปิดและปิดสถานะมูลค่า $100,000 ในฐานะ Taker บน OKX ด้วยอัตราค่าธรรมเนียม 0.0005 มีต้นทุนดังนี้:
เมื่อรวมกับต้นทุน Funding 30 วันบน Bitget จำนวน $900.00 ต้นทุนเชิงโครงสร้างรวมจะเท่ากับ $1,000.00 ซึ่งคิดเป็น 10.0% ของ Margin เริ่มต้นของเทรดเดอร์
บน MEXC อัตรา Funding rate ของ SOL อยู่ที่ +0.0035% ต่อ 8 ชั่วโมง และค่าธรรมเนียม Futures Maker อยู่ที่ 0.0% การถือสถานะ $100,000 เดียวกันนี้จะให้ผลลัพธ์ทางเศรษฐศาสตร์ที่ต่างออกไป:
การเลือก Exchange สร้างความแตกต่างของต้นทุนรวมสูงถึง $685.00 ตลอดระยะเวลาการถือ 30 วัน บนบัญชีที่มี Margin $10,000
อัตรา Funding rate ของ Perpetual เปลี่ยนแปลงไปตามแต่ละ Exchange แม้จะเป็นสินทรัพย์เดียวกัน ตารางด้านล่างแสดงอัตรา Funding rate ปรับมาตรฐานต่อ 8 ชั่วโมง ควบคู่ไปกับตารางค่าธรรมเนียม Futures เริ่มต้น
| Asset | OKX | MEXC | Bitget | 8h Spread |
|---|---|---|---|---|
| BTC | +0.0059% | +0.0097% | +0.0100% | 0.0041% |
| ETH | +0.0100% | +0.0039% | +0.0100% | 0.0061% |
| SOL | +0.0045% | +0.0035% | +0.0100% | 0.0065% |
| TRUMP | +0.0044% | N/A | +0.0050% | 0.0006% |
| SNDK | +0.0000% | N/A | +0.0000% | 0.0000% |
| XAU | +0.0000% | +0.0000% | +0.0000% | 0.0000% |
| Exchange | Futures Maker Fee | Futures Taker Fee | Spot Maker Fee | Spot Taker Fee |
|---|---|---|---|---|
| Bitget | 0.0002 | 0.0003 | 0.0010 | 0.0010 |
| Bybit | 0.0002 | 0.00055 | 0.0010 | 0.0010 |
| MEXC | 0.0000 | 0.0002 | 0.0000 | 0.0005 |
| OKX | 0.0002 | 0.0005 | 0.0008 | 0.0010 |
เรื่องเล่าในสาธารณะเกี่ยวกับความมั่งคั่งในโลกคริปโตมักมุ่งเน้นไปที่การเทรดแบบใช้ Leverage ที่ประสบความสำเร็จ โดยละเลยอัตราการล้างพอร์ตของบัญชีส่วนใหญ่ การใช้ Leverage จะเพิ่มความไวต่อการเปลี่ยนแปลงของราคาโดยตรง:
เมื่อเกิด Liquidation ระบบ Liquidation ของ Exchange จะปิดสถานะ โดยยึด Maintenance margin และโอนเงินส่วนที่เหลือไปยังกองทุนความเสี่ยง (Risk fund) ของ Exchange หรือ Order book ของ Market maker ทั้งภาระค่าธรรมเนียม Taker, การจ่าย Funding fee และกลไก Liquidation ต่างทำหน้าที่ส่งผ่านเงินทุนจากบัญชีเทรดเดอร์ที่เก็งกำไรตามทิศทางไปสู่งบการเงินของ Exchange และ Market maker อัตโนมัติอย่างเป็นระบบ
เทรดเดอร์ที่ถือสถานะ Long ตามทิศทางต้องแบกรับต้นทุน Carry ที่วัดผลได้และทบต้นไปเรื่อยๆ ตามเวลา การถือสถานะ Long ใน BTC มูลค่า $100,000 บน Bitget (+0.0100% ต่อ 8 ชม.) มีต้นทุน Funding $30.00 ต่อวัน ในขณะที่การถือสถานะเดียวกันบน OKX (+0.0059% ต่อ 8 ชม.) มีต้นทุน $17.70 ต่อวัน การกวาด Order book ในฐานะ Taker บน Bybit เพิ่มต้นทุนการส่งคำสั่ง 0.00055 ต่อฝั่ง ขณะที่การส่งคำสั่งด้วย Limit order บน MEXC ช่วยลดภาระค่าธรรมเนียม Maker ลงเหลือ 0.0% อายุยืนยาวของบัญชีเทรดขึ้นอยู่กับการเลือก Exchange ที่ช่วยลด Spread ของ Funding rate และภาระค่าธรรมเนียมการส่งคำสั่งให้น้อยที่สุดก่อนที่จะเปิดสถานะ
Get 20% fee rebate on Bitget →20% of your trading fees back, on every product. The rebate comes out of the commission I would otherwise receive, so it costs you nothing. Affiliate link — see the footer.