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Infraestrutura e Market Making Geraram Mais Riqueza do Que Longs

Mecanismos de Acumulação Estrutural de Riqueza

Ao longo de múltiplos ciclos de mercado, operadoras de exchanges e market makers capturaram bilhões em receita bruta de taxas, enquanto mais de 90 percent das contas direcionais do varejo enfrentaram liquidação total.

A acumulação de riqueza nos mercados crypto baseia-se em três mecanismos estruturais distintos:

1. Acumulação Antecipada em Spot: Comprar ativos no spot sem alavancagem evita pagamentos de funding, taxas de empréstimo e limites de liquidação. Manter posições em spot durante um drawdown de mercado de 80 percent não causa liquidação forçada.
2. Market Making: Prover liquidez captura o bid-ask spread ao longo do volume contínuo de negociação, gerando rebates de taxas ou pagando taxas maker mínimas.
3. Captura de Infraestrutura: As exchanges cobram taxas de negociação sobre o volume bruto da posição, independentemente de o trader obter lucro ou não.

O trading direcional de derivativos, por outro lado, submete o equity da conta ao desgaste contínuo de taxas, pagamentos de funding e mecânicas assimétricas de liquidação.

Tabela de Taxas e Fricção no Equity

As exchanges calculam as taxas de negociação com base no tamanho total da posição, e não na margem depositada. Em uma posição alavancada, as taxas de execução consomem uma porcentagem significativa do equity da conta na abertura e no fechamento.

A tabela abaixo detalha as tabelas de taxas publicadas pelas exchanges para os níveis padrão (default):

Considere um trader que deposita 5,000 USD de margem e abre uma posição de 100,000 USD usando alavancagem de 20x.

Na Bybit, a taxa de futures taker é de 0.00055, ou 0.055 percent. Abrir uma posição de 100,000 USD gera uma taxa de execução imediata de 55 USD. Medida em relação ao equity da conta de 5,000 USD, essa taxa de entrada reduz o equity em 1.1 percent antes mesmo de qualquer variação nos preços de mercado.

Fechar a posição por meio de uma ordem taker gera uma taxa adicional de 55 USD. O custo de execução round-trip equivale a 110 USD, o que representa uma redução direta de 2.2 percent na margem inicial.

Com alavancagem de 20x, um movimento adverso de preço de 4.5 percent reduz o valor da posição em 4,500 USD, atingindo o limite de liquidação e eliminando o equity restante.

Discrepâncias na Taxa de Funding e Desgaste da Posição

Manter posições em perpetual futures introduz pagamentos periódicos de funding a cada 8 horas. As taxas de funding equalizam os preços dos contratos com os mercados spot, transferindo capital entre detentores de posições long e short.

A tabela abaixo compara as taxas de funding normalizadas de 8 horas e os volumes de negociação de 24 horas entre as principais exchanges:

As taxas de funding criam diferenças substanciais nos custos de carregamento entre as exchanges.

Para uma posição long em SOL de 100,000 USD na Bitget, onde a taxa de 8 horas é de +0.0043 percent, o long paga 4.30 USD a cada 8 horas, totalizando 12.90 USD por dia em custos de carregamento.

Na OKX, onde a taxa do long em SOL é de -0.0084 percent, a posição long recebe 8.40 USD a cada 8 horas, totalizando 25.20 USD por dia em funding recebido.

O spread entre exchanges nos custos de manutenção de long em SOL equivale a 0.0127 pontos percentuais por período de 8 horas, ou 38.10 USD por dia em uma posição de 100,000 USD.

Para posições em TRUMP, a OKX apresenta uma taxa de -0.0415 percent a cada 8 horas, gerando um spread de 0.0302 pontos percentuais em relação à Bitget. Manter uma posição long em TRUMP de 100,000 USD na OKX rende 41.50 USD a cada 8 horas, ou 124.50 USD por dia, enquanto na Bitget a mesma posição rende 11.30 USD a cada 8 horas, ou 33.90 USD por dia.

Viés de Sobrevivência e Taxas de Fracasso do Varejo

Os relatos públicos sobre criação de riqueza em crypto supervalorizam fortemente o sucesso no trading direcional, ignorando as taxas de fracasso nas contas de varejo.

Dados empíricos de corretoras de futuros de varejo indicam que entre 80 percent e 95 percent das contas direcionais ativas perdem capital ao longo de um período de 12 meses. Quando os traders utilizam alavancagem acima de 10x, as taxas de liquidação se aproximam de 100 percent em horizontes mais longos, devido a picos de volatilidade que ultrapassam os limites de margem.

A riqueza nos mercados de derivativos crypto flui sistematicamente para operadoras de exchanges que coletam taxas taker baseadas em volume e para market makers que capturam bid-ask spreads. Traders direcionais arcam com a fricção de execução, o desgaste variável de funding e o risco de liquidação.

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