個人perpetual先物トレーダーの90%以上が資金を失う一方で、暗号資産における巨額の富は主に、レバレッジなしのspot carry、手数料の回収、そして取引所インフラを通じて築かれてきた。
デジタル資産市場における資産形成の数学的現実は非対称である。レバレッジトレーダーは、liquidation（清算）の閾値に晒され続けながら、複利的に発生するfunding rateとtaker手数料を負担する。一方で、取引所運営者、リクイディティプロバイダー、そして初期の現物蓄積者は、liquidationリスクを負うことなく構造的なキャッシュフローを抽出する。
spot（現物）ポジションにはliquidation価格が存在しない。spotポジションは90%のドローダウンに耐え、市場の回復期においても全資産数量を維持できる。一方、10倍のレバレッジポジションは、10%の逆方向への価格変動でliquidationされる。
BTCでポジションを管理する2人のトレーダーを考える。トレーダーAは10,000 USDで1 BTCのspotを購入する。価格が50%下落して5,000 USDになっても、トレーダーAは依然として1 BTCを所有している。価格が60,000 USDに上昇したとき、トレーダーAの評価額は60,000 USDとなる。
トレーダーBは1,000 USDの証拠金を使用し、10,000 USDでBTCの10倍longポジションを建てる。9,000 USDへの10%の価格下落によりliquidationがトリガーされ、評価額はゼロリセットされる。価格が60,000 USDに達したとき、トレーダーBの評価額はゼロのままである。レバレッジのメカニズムは、中間のドローダウンにおいて評価額を永久に喪失させ、長期的資産拡大への参加を阻害する。
取引所プラットフォームとリクイディティプロバイダーは、市場サイクルを通じて永続的なスプレッドおよび手数料収入を獲得する。taker実行手数料は個人投資家の残高を侵食する一方、maker手数料階層は機関投資家マーケットメイカーの実行摩擦を軽減または排除する。
| Exchange | Spot Maker Fee | Spot Taker Fee | Futures Maker Fee | Futures Taker Fee |
|---|---|---|---|---|
| Bitget | 0.0010 | 0.0010 | 0.0002 | 0.0003 |
| Bybit | 0.0010 | 0.0010 | 0.0002 | 0.00055 |
| MEXC | 0.0000 | 0.0005 | 0.0000 | 0.0002 |
| OKX | 0.0008 | 0.0010 | 0.0002 | 0.0005 |
OKXでデフォルトの0.0005 taker手数料率で月間1,000,000 USDの先物出来高を取引した場合、500 USDの手数料抗力（fee drag）が発生する。同じ出来高をMEXCで0.0002のtaker手数料率で取引した場合、手数料抗力は200 USDとなる。MEXCでmaker注文を実行するマーケットメイカーに発生する手数料抗力は0.0000である。
Bitgetの報告によると、BTC先物の24時間出来高は6,717,934,894 USDである。デフォルトの先物taker手数料率0.0003では、takerはこの単一資産コントラクトだけで日次2,015,380 USDの取引手数料を支払っていることになる。取引所インフラは、市場の方向性に関わらず手数料イールドを回収する。
perpetual先物は、契約満期日に代わり8時間ごとのfunding間隔を採用している。fundingがプラスの場合、longポジションはshortポジションに支払いを行い、fundingがマイナスの場合は、shortポジションがlongポジションに支払いを行う。
| Asset | Bitget 8h Funding | MEXC 8h Funding | OKX 8h Funding | 24h Volume (USD) | Cheapest Long Venue |
|---|---|---|---|---|---|
| BTC | +0.0057% | +0.0060% | +0.0100% | 6,717,934,894 | Bitget |
| ETH | +0.0100% | +0.0092% | +0.0089% | 6,194,441,725 | OKX |
| SOL | -0.0098% | -0.0057% | +0.0007% | 2,004,993,393 | Bitget |
| SNDK | +0.0289% | N/A | +0.0158% | 1,344,836,469 | OKX |
| TRUMP | -0.0026% | N/A | -0.0019% | 1,045,494,023 | Bitget |
| XAU | +0.0015% | +0.0028% | +0.0037% | 530,021,459 | Bitget |
BitgetでSNDKのlongポジションを保有すると、8時間間隔ごとに+0.0289%が発生する。3回分を乗じると日次のfundingコストは0.0867%となる。100,000 USDのlongポジションでは、日次で86.70 USDのキャリー費用が発生し、30日間で計2,601 USDに達する。
同じ100,000 USDのSNDK longをOKXで保有した場合、8時間間隔ごとに+0.0158%、日次で0.0474%が発生する。OKXでの30日間のキャリーコストは1,422 USDとなる。Bitget（+0.0289%）とOKX（+0.0158%）のスプレッドは8時間間隔ごとに0.0131パーセンテージポイントであり、ポジション価値100,000 USDあたり月間1,179 USDの差が生じる。
プロモーションで語られる成功事例は、調整のないトレンド局面における外れ値（テールイベント）のレバレッジポジションに焦点を当てている。それらの語りから、liquidationイベントによって消滅した口座は除外されている。
20倍のレバレッジでは、4.5%の逆方向への変動で証拠金がliquidationされる。50倍のレバレッジでは、1.8%の逆方向への変動で証拠金がliquidationされる。過去の資産ボラティリティデータによれば、出来高の大きい資産であっても5%を超える日次価格変動は頻繁に発生している。数ヶ月に及ぶ保有期間において、価格が20倍または50倍のliquidation閾値に達する確率は100%に近くなる。
長期間の保有ウィンドウにおいて、ポジションのルーティング（取引所選択）は純証拠金残高に直接影響を与える。Bitgetで100,000 USDのSOL longポジションを保有すると、8時間あたり-0.0098%のネガティブfunding feeを受け取り、long保有者に日次で29.40 USDが支払われる。一方、OKXで同じ100,000 USDのSOL longを保有すると、8時間あたり+0.0007%のポジティブfunding feeが発生し、long保有者に日次で2.10 USDが課金される。
Get 20% fee rebate on Bitget →20% of your trading fees back, on every product. The rebate comes out of the commission I would otherwise receive, so it costs you nothing. Affiliate link — see the footer.