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A mecânica da criação e resgate de ETFs de bitcoin determina como os influxos de fundos se convertem em compras de spot físico. Em uma estrutura de ETF com liquidação em dinheiro, um bloco de criação de 1.000 BTC requer que os Participantes Autorizados (APs) forneçam dinheiro fiat ao emissor do fundo, em vez de Bitcoin subjacente. O emissor, então, encaminha esse dinheiro a um corretor de execução para comprar Bitcoin de spot em mercados abertos antes de transferir essas moedas para o cofre do custodiante.
Como os blocos de criação institucional se liquidam em um ciclo atrasado, os APs não esperam que as moedas físicas sejam liberadas antes de bloquear as spreads de arbitragem. Quando um ETF é negociado com um prêmio em relação ao seu Valor Líquido de Ativos (NAV), um AP vende ações de ETF sobrevalorizadas no mercado secundário e imediatamente hedge a exposição longa vendendo futuros perpétuos de Bitcoin. A compra de spot físico pelo corretor do fundo ocorre mais tarde na janela de execução, desacoplando a ação de preços do mercado secundário das transferências de custodiante em cadeia.
NOTA: Os modelos de criação in-kind permitem que os APs depositem Bitcoin bruto diretamente no cofre do fundo. Os modelos de criação em dinheiro forçam o corretor do emissor a executar compras de mercado de spot, transferindo o risco de execução e tempo diretamente para o local de execução do fundo.
Quando um ETF é negociado longe do seu NAV subjacente, os APs entram para extrair a spread por meio de unidades de criação ou resgate. Uma unidade de criação é um bloco fixo de ações de ETF, tipicamente 10.000 a 50.000 ações, representando uma quantidade específica de Bitcoin. Se a demanda do ETF impulsiona o preço da ação acima do NAV, o AP cria novas ações. Se a pressão de venda impulsiona o preço da ação abaixo do NAV, o AP resgata ações para remover o suprimento.
A fricção de arbitragem determina quão apertado o acompanhamento do NAV permanece ao longo do dia de negociação. Em ETFs de ações tradicionais, os APs realizam arbitragem in-kind em segundos. Em ETFs de Bitcoin com liquidação em dinheiro, a fricção de execução inclui taxas de negociação de corretor, taxas de taker de exchange e custos de funding perpétuos incorridos enquanto seguram hedges abertas em sessões de negociação.
| Modelo de Criação | Ativo Primário Transferido | Contraparte de Execução | Atraso de Liquidação Típico | Local de Hedge Primário |
|---|---|---|---|---|
| Criação In-Kind | Spot BTC Físico | AP para Custodiante do Fundo | Instantâneo a T+0 | Livro de Ordens de Spot |
| Criação em Dinheiro | Moeda Fiat (USD) | Corretor do Fundo em Exchanges de Spot | Liquidação T+1 | Futuros Perpétuos |
| Resgate em Dinheiro | Moeda Fiat (USD) | Corretor do Fundo Liquidando Spot | Liquidação T+1 | Futuros Perpétuos |
AVISO: Acompanhar um prêmio ou desconto intradiário de ETF assume arbitragem imediata de AP. A latência de criação em dinheiro significa que os prêmios de exchange podem persistir em toda a sessão de negociação até que o AP limpe a unidade de criação subjacente no fechamento do mercado.
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Durante um ciclo de criação, um AP que vende perps para hedge uma criação em dinheiro avalia as taxas de funding de local para minimizar os custos de holding durante a janela de liquidação de 24 horas. No momento, as taxas de funding normalizadas de 8 horas para BTC em locais perpétuos principais mostram custos de holding distintos:
A spread entre Bybit (+0,0015%) e Bitget (+0,0100%) é de 0,0085 pontos percentuais por período de 8 horas. Em uma posição de $60.000.000 (1.000 BTC a $60.000), manter uma hedge curta por três ciclos de funding (24 horas) no Bitget custa $18.000 em pagamentos de funding. Manter a mesma hedge curta no Bybit custa $2.700. Os APs roteiam suas hedges curtas para locais com funding mais baixo, como o Bybit, para proteger sua margem de arbitragem enquanto esperam que as criações em dinheiro sejam liquidadas.
FAÇA: Monitore as spreads de base spot-perp ao lado dos números de fluxo diário de ETF. Uma base positiva em expansão durante as horas de negociação indica que os APs estão abrindo hedges curtas à frente das submissões de criação da noite.
P: Quanto tempo leva para que uma criação e resgate de ETF de bitcoin em dinheiro atinja as carteiras em cadeia? R: As criações em dinheiro levam pelo menos T+1 para serem registradas em cadeia porque o corretor do fundo deve receber dinheiro, executar compras de mercado de spot em locais e limpar transferências de custódia. Os movimentos de moedas físicas para os cofres do fundo refletem ordens institucionais colocadas 24 a 48 horas antes.
P: Por que um ETF de Bitcoin é negociado com um prêmio ou desconto em relação ao seu NAV? R: Prêmios e descontos ocorrem quando a demanda de negociação de mercado secundário supera a velocidade com que os participantes autorizados executam arbitragem. Em fundos com liquidação em dinheiro, atrasos de execução, taxas de corretor e custos de hedge perpétuos criam uma barreira de preços onde pequenas divergências de NAV permanecem não arbitragem.
P: Os relatórios diários de influxo de ETF significam que os market makers estão ativamente comprando Bitcoin de spot agora? R: Não. Os relatórios de fluxo publicados documentam unidades de criação liquidadas no final do dia de negociação anterior. A compra de spot real associada a esses influxos ocorreu enquanto os APs estavam construindo e hedgeando suas cestas de criação antes do corte.
P: Como os APs usam futuros perpétuos durante uma criação de ETF? R: Os APs vendem futuros perpétuos para bloquear o preço do Bitcoin no momento em que vendem ações de ETF sobrevalorizadas para compradores varejistas. Essa hedge curta permanece aberta até que o corretor do fundo termine de comprar Bitcoin de spot físico, eliminando o risco de mercado para o AP durante a liquidação.