フロリダ州の個人所得税率0%という環境を背景に、2021年にマイアミのブリッケル地区へと資金の再配分が行われた。同地区のトレーディングデスクが扱うperpetual市場では、取引所間のfunding rate格差が8時間ごとに最大0.0123パーセントポイントに達している。
2021年、マイアミのフランシス・スアレス市長は、ブリッケル金融街をデジタル資産のハブとして位置付けるためのターゲットを絞った政策キャンペーンを開始した。カリフォルニア州の13.3%やニューヨーク州の10.9%に対し、フロリダ州の個人所得税率は0%である。この構造的な税率格差がインセンティブとなり、ブリッケル・アベニュー沿いへの企業移転やファミリーオフィスの設立が進んだ。Founders Fundをはじめとするベンチャーキャピタルや、Blockchain.comなどの企業が同地区に運用拠点を移転した。
プライベート・ウェルスの流入は資本管理の実務を変化させた。ブリッケルのファミリーオフィスは、perpetual futures市場全体でクロス・ベニュー（取引所間）戦略を実行するトレーディングデスクを運用している。これらのデスクにおけるポジション保有コストは、現物の方向性による値上がり益ではなく、取引所の手数料体系やfunding rateスプレッドに直接依存している。
取引所の手数料構造は、ポジション回転における摩擦コストのベースラインを規定する。公表されている標準手数料ティアでは、futuresのmaker手数料が0.0%から0.02%、futuresのtaker手数料が0.02%から0.055%の範囲となっている。
| Exchange | Spot Maker Fee | Spot Taker Fee | Futures Maker Fee | Futures Taker Fee |
|---|---|---|---|---|
| Bitget | 0.0010 | 0.0010 | 0.0002 | 0.0003 |
| Bybit | 0.0010 | 0.0010 | 0.0002 | 0.00055 |
| MEXC | 0.0000 | 0.0005 | 0.0000 | 0.0002 |
| OKX | 0.0008 | 0.0010 | 0.0002 | 0.0005 |
Bybitにてtaker注文で100,000 USDのポジションを建玉・決済した場合、合計執行手数料はエントリー時の100,000 × 0.00055と、エグジット時の100,000 × 0.00055の合計となる。片道（per leg）あたり55 USDとなり、往復で計110 USDに達する。
全く同じ100,000 USDのtaker往復取引（round trip）をMEXCで執行した場合、片道あたりのコストは100,000 × 0.0002となり、片道20 USD、往復で計40 USDとなる。1回のtaker往復取引におけるBybitとMEXC間の執行コストの差額は70 USDに及ぶ。
MEXCでmaker注文を用いてポジションの建玉・決済を行った場合、手数料は0.0000となり、合計執行コストは0 USDである。一方、OKX、Bitget、Bybitで100,000 USDのmaker往復取引を行った場合、コストは片道につき100,000 × 0.0002で、計40 USDとなる。
8時間ごとに標準化されたfunding rateを検証すると、流動性供給元（venue）間で継続的なスプレッドが存在することがわかる。出来高の大きい銘柄ではfundingスプレッドが狭くなる傾向がある一方、出来高が少ない銘柄やボラティリティの高い通貨ペアでは取引所間でより大きな乖離が見られる。
| Asset | 24h Volume (USD) | Cheapest Long Venue | Min Funding (8h) | Max Funding (8h) | Spread per 8h |
|---|---|---|---|---|---|
| BTC | 7,109,968,975 | MEXC | +0.0051% | +0.0100% | 0.0049% |
| ETH | 6,748,327,866 | OKX | +0.0088% | +0.0100% | 0.0012% |
| SOL | 1,939,428,022 | Bitget | -0.0100% | -0.0004% | 0.0096% |
| SNDK | 1,259,153,935 | OKX | +0.0102% | +0.0225% | 0.0123% |
| TRUMP | 1,029,024,980 | OKX | -0.0040% | -0.0008% | 0.0032% |
| XAU | 563,520,380 | Bitget | +0.0022% | +0.0042% | 0.0020% |
SNDKのロングperpetualポジションを保有する例は、fundingの差額が時間の経過とともに与える影響を如実に示している。90回のfundingインターバル（30日間）にわたり保有された100,000 USDのSNDKロングポジションを想定する。
Bitgetにおけるfunding rateは8時間あたり+0.0225%である。1インターバルあたりのコストは100,000 × 0.000225で22.50 USDとなる。90インターバル全体で、ロングポジションが支払うfunding支払額の合計は22.50 × 90となり、計2,025 USDに達する。
OKXにおけるSNDKのfunding rateは8時間あたり+0.0102%である。1インターバルあたりのコストは100,000 × 0.000102で10.20 USDとなる。90インターバル全体で、ロングポジションが支払うfunding支払額の合計は10.20 × 90となり、計918 USDに収まる。
100,000 USDのポジションにおいて、SNDKのロングポジションをOKXではなくBitgetで保有した場合、30日間で1,107 USDの追加のfundingディケイ（目減り）が発生することになる。
ショートポジションの場合、マイナスのfunding rateによって支払いの方向が逆転する。SOLにおいて、Bitgetは8時間あたり-0.0100%を提示している。Bitgetにおける100,000 USDのショートポジションは、8時間のインターバルごとにロングポジションの保有者へ10.00 USDを支払う。SOLのレートが-0.0004%であるOKXでは、100,000 USDのポジションに対してロングポジション受領額は8時間インターバルあたり0.40 USDとなる。
ブリッケルのデスクマネージャーは、手数料によるドレッグ（目減り）やfundingディケイがバランスシートを蝕むのを防ぐため、注文ルーティングのパラメータを構築している。ハイレバレッジポジションにおいて、キャリーコストは証拠金（margin）の枯渇を加速させる。20倍のレバレッジでは、5,000 USDの証拠金で裏付けられたポジションが100,000 USD相当の契約価値をコントロールする。
BitgetにおけるSNDKの場合、30日間のfundingコスト2,025 USDは、当初の証拠金割り当て5,000 USDの40.5%に相当する。OKXでは、918 USDのfundingコストは同一の証拠金割り当ての18.36%に相当する。
原資産価格が4.5%下落した場合、20倍のレバレッジポジションは90%の評価損を被り、ポジション証拠金は500 USDまで減少し、口座は清算（liquidation）のしきい値付近に追い込まれる。累積したfunding手数料は清算までの距離を縮めることになる。取引所（venue）の選定は、レバレッジを効かせた保有ポジションの証拠金消耗速度を直接左右する。
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