· four exchange APIs · rebuilt daily
24時間のETH perpetual出来高が8,712,530,119に達する中、取引フリクションと清算メカニズムにより、長期保有期間が完了する前に大半の投機的資金が消失している。取引所の清算フィードを見ると、主要なボラティリティイベントの際、SNSのフィードに高リターンなトレードのスクリーンショットが出回るのとまさに同じタイミングで、大規模な口座残高の消滅が繰り返し発生していることがわかる。この乖離は、生存者バイアスとレバレッジにおける証拠金率の数学的非対称性に起因している。
perpetual契約では、裏付けとなる担保を超えるポジションサイズをとることができる。20倍レバレッジの場合、初期証拠金はポジション価値の5.0%に相当する。一般的な維持証拠金の水準では、4.5%の価格下落によって自動清算が発動する。
5,000 USDの担保証拠金で建てられた100,000 USDのBTC longポジションを例に考えてみよう。
第一に、ベースラインとなる執行フリクションが発生する。OKXのデフォルト手数料体系では、先物taker手数料率は0.0005（0.05%）であり、ポジションエントリー時に0.05%が課される。100,000 USDのポジションの場合、エントリー費用は50 USDとなる。同様のtakerによる決済費用も50 USDかかる。合計手数料は100 USDとなり、価格変動が起こる前の段階で、初期担保5,000 USDの2.0%に達する。
第二に、継続的なfunding決済が証拠金水準を減少させる。OKXでは、BTCのfundingは8時間ごとに+0.0078%である。100,000 USDのlongポジションに対する8時間のfunding支払いは7.80 USDとなる。30日間（90回のfundingインターバル）で、累積fundingコストは702 USDに達する。執行手数料と30日分のfundingの合計は802 USDとなり、初期証拠金担保の16.04%を消費する。
第三に、市場の価格変動が削られた証拠金に追い打ちをかける。原資産価格が4.5%下落した場合、純粋なポジション評価額は4,500 USD減少する。これに802 USDの執行手数料およびfundingコストが合算されると、総損失額は5,302 USDに達する。総損失が5,000 USDの担保を超えるため、清算エンジンは30日を迎える前にポジションを強制決済（清算）する。
公のトレードランキングやSNSの表示は、極端な高利益（ポジティブ・テール）の結果を強調する一方で、清算された口座を排除している。
10,000人のトレーダーが、SOL perpsでそれぞれ100倍レバレッジを用いて1,000 USDのポジションを建てたと仮定する。1.0%の価格上昇により、5,000のlongポジションの口座残高は2倍になる。一方、1.0%の下落により、残りの5,000のポジションは清算される。
清算された5,000口座はアクティブなトレードプールから退場する。生き残った5,000人のトレーダーも、次の1.0%の価格変動で清算される確率は同等である。1.0%の価格変動が6回連続して発生した後、最初の10,000口座のうち清算されずに残るのはわずか156口座となる。
パブリックなチャンネルには、この156のハイリターン口座からの投稿が並ぶことになる。全損した9,844口座は公の場に何のフットプリントも残さない。この動態が、perpetual市場全体における本来の勝率を著しく歪めて見せている。
Bitgetで手数料20%キャッシュバック →全商品で取引手数料の20%が戻ります。この還元は本来私が受け取る報酬から出るため、あなたの負担は増えません。 アフィリエイトリンク — 詳細はフッターに。取引所の手数料体系は、清算を回避するために必要な資金の閾値を直接左右する。
| Exchange | Spot Maker | Spot Taker | Futures Maker | Futures Taker |
|---|---|---|---|---|
| Bitget | 0.0010 | 0.0010 | 0.0002 | 0.00030 |
| Bybit | 0.0010 | 0.0010 | 0.0002 | 0.00055 |
| MEXC | 0.0000 | 0.0005 | 0.0000 | 0.00020 |
| OKX | 0.0008 | 0.0010 | 0.0002 | 0.00050 |
1,000,000 USDの先物taker注文において、MEXCは0.0002の手数料に基づき200 USDを徴収する。Bybitは0.00055の手数料に基づき550 USDを徴収する。執行コストは、約定と同時にエントリー証拠金を直ちに減少させる。
perpetualのfunding rateは8時間ごとに調整され、取引所間で異なるキャッシュフローを生み出す。
| Asset | Cheapest Long Venue | Min Funding Rate | Max Funding Rate | Spread per 8h | 24h Volume |
|---|---|---|---|---|---|
| ETH | MEXC | +0.0006% | +0.0100% | 0.0094% | 8,712,530,119 |
| BTC | OKX | +0.0078% | +0.0100% | 0.0022% | 5,809,257,879 |
| SOL | OKX | -0.0094% | +0.0043% | 0.0137% | 1,517,219,158 |
| ZEC | OKX | +0.0006% | +0.0100% | 0.0094% | 763,831,932 |
| XRP | OKX | -0.0007% | +0.0049% | 0.0056% | 494,878,176 |
| XAU | Bitget | +0.0176% | +0.0339% | 0.0163% | 440,099,270 |
SOL perpsでは、OKX（-0.0094%）とBitget（+0.0043%）の間で8時間あたり0.0137%のfundingスプレッドが発生している。OKXで100,000 USDのSOL longを保有すると、8時間ごとに9.40 USDがトレーダーに支払われる。一方、Bitgetで同じlongを保有すると、8時間ごとに4.30 USDのコストがかかる。100,000 USDポジションあたりの日々の純コスト差は41.10 USDに相当する。
XAU perpsでは、Bitget（+0.0176%）とOKX（+0.0339%）の間で8時間あたり0.0163%のスプレッドが見られる。Bitgetで100,000 USDのXAU longを保有した場合のコストは8時間あたり17.60 USDであるのに対し、OKXでは33.90 USDとなる。これにより、想定元本100,000 USDあたり日次で48.90 USDの差が生じる。
BitgetでETHのlongポジションを保有すると8時間ごとに+0.0100%が発生し、50,000 USDのポジションあたり日次で15.00 USDの摩擦（drag）が生じる。100日間で、fundingの支払いは1,500 USDを消費する。2,500 USDの担保証拠金（20倍レバレッジ）に対して、fundingによる摩擦は、原資産であるETHの価格動向とは無関係にセーフティマージンの60%を削り取ることになる。