· four exchange APIs · rebuilt daily
การทำความเข้าใจว่าความมั่งคั่งในโลกคริปโตถูกสร้างขึ้นมาได้อย่างไรนั้น จำเป็นต้องวิเคราะห์โครงสร้างตลาด แทนที่จะคาดการณ์ราคาของนักลงทุนรายย่อย ความมั่งคั่งส่วนใหญ่ของสถาบันในสินทรัพย์ดิจิทัลมีต้นกำเนิดมาจากสามกิจกรรมเฉพาะ: การสะสมสินค้าคงคลังแต่แรก, "ด่านเก็บค่าผ่านทาง" ของโครงสร้างพื้นฐาน, และการทำตลาดอย่างเป็นระบบ
ความมั่งคั่งที่เกิดขึ้นแต่แรกสุดมาจากการสะสมสินค้าคงคลังแบบ spot อย่างง่ายระหว่างปี 2010 ถึง 2016 นักลงทุนที่ได้สินทรัพย์มาโดยไม่มีเลเวอเรจสามารถหลีกเลี่ยงความเสี่ยงจากการถูกบังคับขาย (liquidation risk) ในช่วงที่ราคาปรับตัวลดลงถึง 80% การถือครองสินค้าคงคลังแบบ spot ช่วยให้บัญชีสามารถอยู่รอดได้ในตลาดหมีที่ยาวนานหลายปี โดยไม่ต้องจ่ายค่าธรรมเนียม funding หรือเผชิญกับการเรียกหลักประกันเพิ่ม (margin calls)
เทรดเดอร์ที่ถือครอง 1,000 ETH ซึ่งซื้อที่ราคา 10 ดอลลาร์ มีต้นทุนเฉลี่ย (cost basis) ที่ 10,000 ดอลลาร์ เมื่อราคา ETH อยู่ที่ 3,000 ดอลลาร์ สถานะดังกล่าวมีมูลค่าตามราคาตลาด (nominal value) ที่ 3,000,000 ดอลลาร์ สถานะนี้มีค่าใช้จ่ายในการดูแลรักษา 0 ดอลลาร์ต่อวันบนเชน
ในทางตรงกันข้าม การถือครองมูลค่าตามราคาตลาด 3,000,000 ดอลลาร์เท่ากันผ่าน perpetual futures จะมีค่าใช้จ่ายในการถือครองอย่างต่อเนื่อง ที่อัตรา funding พื้นฐาน +0.01% ทุกๆ 8 ชั่วโมง การถือครองสถานะ long จะมีค่าใช้จ่าย 900 ดอลลาร์ต่อวัน หรือ 328,500 ดอลลาร์ต่อปี ในช่วงสามปี ภาระ funding จะบริโภคเงินไป 985,500 ดอลลาร์ หรือ 32.8% ของมูลค่าสถานะเริ่มต้น
Worth knowing
สินค้าคงคลังแบบ Spot ไม่มีราคาที่ต้องถูกบังคับขาย (liquidation price) และไม่มีค่าใช้จ่ายในการถือครอง ทำให้ผู้ถือครองแต่แรกสามารถทนต่อการปรับตัวลดลง 85% ที่ทำให้บัญชีที่ใช้เลเวอเรจถูกล้างได้
ประเภทที่สองของการสร้างความมั่งคั่งคือโครงสร้างพื้นฐานของแพลตฟอร์ม (venue infrastructure) แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน (Exchanges) และบริษัทหักบัญชี (clearinghouses) ทำหน้าที่เหมือน "ด่านเก็บค่าผ่านทาง" โดยเรียกเก็บค่าธรรมเนียมที่ตกลงกันไม่ได้จากทุกคำสั่งซื้อขายที่ดำเนินการบนสมุดคำสั่งซื้อขายของตน พวกเขาไม่รับความเสี่ยงด้านทิศทางตลาด
ปริมาณการซื้อขายอนุพันธ์ในปัจจุบันตลอด 24 ชั่วโมง แสดงให้เห็น 2,339,958,007 ดอลลาร์ใน ETH futures และ 2,075,147,736 ดอลลาร์ใน BTC futures ในแพลตฟอร์มหลักๆ ที่อัตราค่าธรรมเนียม futures taker มาตรฐานที่ 0.0005 การประมวลผลปริมาณการซื้อขาย ETH 2.33 พันล้านดอลลาร์ สร้างรายได้ค่าธรรมเนียม taker 1,169,979 ดอลลาร์ต่อวันให้กับผู้ประกอบการแพลตฟอร์ม
| Exchange Venue | Spot Maker Fee | Spot Taker Fee | Futures Maker Fee | Futures Taker Fee |
|---|---|---|---|---|
| OKX | 0.0008 | 0.0010 | 0.0002 | 0.0005 |
| Bybit | 0.0010 | 0.0010 | 0.0002 | 0.00055 |
| Bitget | 0.0010 | 0.0010 | 0.0002 | 0.0003 |
| MEXC | 0.0000 | 0.0005 | 0.0000 | 0.0002 |
ผู้ประกอบการแพลตฟอร์มเก็บค่าธรรมเนียมจากทั้งสองฝั่งของการซื้อขายทุกครั้ง ผู้ดูแลสภาพคล่อง (market maker) ที่วางคำสั่งซื้อขายแบบ limit จะจ่ายค่าธรรมเนียม futures maker ที่ 0.0002 บน Bybit หรือ OKX ในขณะที่คู่สัญญาที่เข้ามาก่อน (aggressive counterparty) จะจ่ายค่าธรรมเนียม taker ที่ 0.0005 ถึง 0.00055 แพลตฟอร์มจะเก็บส่วนต่างสุทธิ (net spread) จากทุกธุรกรรม สะสมทุนในงบดุลในช่วงที่ตลาดขยายตัวและช่วงที่ตลาดตกต่ำ
Where this goes wrong
การซื้อขาย perpetual contracts ซ้ำๆ จะโอนย้ายเงินทุนจากผู้ที่เข้ามาก่อน (takers) ไปยังผู้ประกอบการแพลตฟอร์มและผู้ดูแลสภาพคล่อง ผ่านภาระค่าธรรมเนียม (fee drag)
บริษัทเทรดดิ้งเชิงปริมาณ (Quantitative trading firms) สร้างความมั่งคั่งด้วยการเก็บเกี่ยวส่วนต่างราคาเสนอซื้อ-เสนอขาย (bid-ask spreads) และอัตรา funding พร้อมทั้งป้องกันความเสี่ยงของตลาดอ้างอิง (underlying market risk) ด้วยการดำเนินกลยุทธ์แบบ delta-neutral บริษัทเหล่านี้สามารถซื้อขายปริมาณมหาศาลต่อวัน โดยคงการเปิดรับความเสี่ยงด้านราคาโดยรวม (net price exposure) ไว้ที่ศูนย์
พิจารณาผู้ดูแลสภาพคล่องที่ให้บริการสภาพคล่องบน USELESS perpetual futures ในหลายแพลตฟอร์ม บน OKX อัตรา funding 8 ชั่วโมงสำหรับ USELESS คือ +0.0283% ในขณะที่บน Bybit คือ +0.0125% ส่วนต่างระหว่างสองแพลตฟอร์มนี้คือ 0.0158 เปอร์เซ็นต์ต่อช่วงเวลา 8 ชั่วโมง
ด้วยการ short USELESS บน OKX เพื่อรับ +0.0283% ต่อช่วงเวลา 8 ชั่วโมง และ long USELESS บน Bybit โดยจ่าย 0.0125% บริษัทจะล็อคผลตอบแทน funding สุทธิที่เป็นบวกที่ 0.0158% ทุกๆ 8 ชั่วโมง สำหรับสถานะ 1,000,000 ดอลลาร์ กลยุทธ์นี้จะเก็บเงินได้ 158 ดอลลาร์ต่อช่วงเวลา หรือ 474 ดอลลาร์ต่อวัน โดยไม่ต้องรับความเสี่ยงด้านทิศทางราคาของโทเค็น
นอกจากนี้ แพลตฟอร์มอย่าง MEXC ยังเสนอค่าธรรมเนียม futures maker ที่ 0.0000% ซึ่งช่วยให้อัลกอริทึมอัตโนมัติสามารถเสนอราคาซื้อและขายได้อย่างต่อเนื่องโดยไม่มีค่าใช้จ่ายในการทำธุรกรรมสำหรับการให้บริการสภาพคล่อง
What to do instead
วัดส่วนต่างของอัตรา funding ในแต่ละแพลตฟอร์มเพื่อระบุโอกาสในการถือครองแบบ delta-neutral ที่ให้ผลตอบแทนเป็นบวก แทนที่จะถือครองสถานะที่มีความเสี่ยงด้านทิศทางโดยไม่มีการป้องกัน
เรื่องราวที่เผยแพร่มักจะเน้นเฉพาะเทรดเดอร์ที่สร้างความมั่งคั่งผ่านการเดิมพันที่เน้นทิศทางและใช้เลเวอเรจสูง เรื่องราวเหล่านี้ประสบกับอคติจากการรอดชีวิตอย่างรุนแรง สำหรับเทรดเดอร์ทุกรายที่เปลี่ยนบัญชี 5,000 ดอลลาร์ให้เป็น 5,000,000 ดอลลาร์โดยใช้เลเวอเรจ 20 เท่า จะมีบัญชีอีกหลายร้อยบัญชีที่ถูกบังคับขายไปตลอดทาง
กลไกของเลเวอเรจทำให้การอยู่รอดในระยะยาวเป็นไปได้ยากทางสถิติสำหรับบัญชีที่ไม่มีการป้องกัน ที่เลเวอเรจ 20 เท่า สถานะจะต้องการเพียงการเคลื่อนไหว 5.0% ที่สวนทางกับราคาเข้าเพื่อไปถึงจุดที่ถูกบังคับขายทั้งหมด ที่เลเวอเรจ 50 เท่า การเคลื่อนไหวราคาที่สวนทางเพียง 2.0% ก็จะทำให้สูญเสียหลักประกันทั้งหมด
สินทรัพย์ที่มีความผันผวนมักจะประสบกับการเคลื่อนไหวราคา 5.0% ภายในวัน บน DOGE ซึ่งมีปริมาณการซื้อขาย 430,352,177 ดอลลาร์ตลอด 24 ชั่วโมง และอัตรา funding สูงถึง +0.0100% บน Bitget และ MEXC สถานะ long ที่ใช้เลเวอเรจสูงจะเผชิญกับความเสี่ยงจากการถูกบังคับขายพร้อมกันจากการพุ่งขึ้นของราคาลงและการสึกกร่อนของค่าธรรมเนียมเมื่อเวลาผ่านไป
หน่วยงานที่สามารถรักษาความมั่งคั่งไว้ได้ตลอดหลายวัฏจักร คือหน่วยงานที่เปลี่ยนจากการเก็งกำไรตามทิศทางไปสู่การเป็นเจ้าของแพลตฟอร์ม การทำตลาด หรือการสะสมแบบ spot โดยไม่มีเลเวอเรจ
ความมั่งคั่งที่ใหญ่ที่สุดถูกสร้างขึ้นผ่านการสะสมสินค้าคงคลังแบบ spot แต่แรก, การเก็บค่าธรรมเนียมโครงสร้างพื้นฐานของแพลตฟอร์ม, และการทำตลาดแบบ delta-neutral วิธีการเหล่านี้หลีกเลี่ยงความเสี่ยงจากการถูกบังคับขายด้วยเลเวอเรจ ในขณะที่สามารถเก็บเกี่ยวกระแสเงินสดจากการซื้อขายได้
เลเวอเรจสูงสร้างความไม่สมมาตรทางคณิตศาสตร์ ซึ่งการเคลื่อนไหวราคาที่สวนทางเพียงครั้งเดียวก็สามารถบังคับขายหลักประกันทั้งหมด 100% ได้ นอกจากนี้ การถือครอง perpetual positions ที่ใช้เลเวอเรจยังต้องแบกรับภาระค่าธรรมเนียม funding อย่างต่อเนื่อง ซึ่งจะลดเงินทุนลงเมื่อเวลาผ่านไป
แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนเรียกเก็บค่าธรรมเนียม maker และ taker ที่ตกลงกันไม่ได้จากทุกธุรกรรม โดยไม่ขึ้นกับทิศทางตลาด การประมวลผลปริมาณการซื้อขาย ETH 2.33 พันล้านดอลลาร์ต่อวัน ที่อัตราค่าธรรมเนียม taker มาตรฐาน สร้างรายได้กว่า 1.16 ล้านดอลลาร์ต่อวันให้กับผู้ประกอบการ
ผู้ดูแลสภาพคล่องดำเนินกลยุทธ์แบบ delta-neutral โดยการจับคู่สถานะ long และ short ในแพลตฟอร์มที่แตกต่างกัน หรือระหว่างตลาด spot และอนุพันธ์ พวกเขาสามารถเก็บเกี่ยวส่วนต่างราคาเสนอซื้อ-เสนอขาย, เงินคืนสภาพคล่องของแพลตฟอร์ม, และส่วนต่างของอัตรา funding พร้อมทั้งป้องกันการเปิดรับความเสี่ยงด้านราคาโดยรวม