· four exchange APIs · rebuilt daily
ในเดือนพฤศจิกายน 2022 เอกสารยื่นต่อศาลล้มละลายเผยให้เห็นตัวเลขขาดดุลในงบดุลของ FTX สูงถึง $8,000,000,000 ซึ่งแสดงให้เห็นว่าเงินฝากของผู้ใช้บริการที่ถือไว้บน CEX ที่ให้บริการ Perpetual มีฐานะเป็นเพียงหนี้ไม่มีประกันทั่วไป มากกว่าที่จะเป็นทรัพย์สินในความดูแลที่แยกไว้อย่างอิสระ (Isolated custodial property)
เมื่อ exchange ระงับการถอนเงิน สถานะอนุพันธ์ที่เปิดอยู่จะถูกปิดบังคับ (Force-closed) หรืออายัดไว้ที่ราคา Index price ซึ่งกำหนดโดยผู้บริหารจัดการทรัพย์สิน ยอดเงินในบัญชีจะหมดสภาพจากการเป็น Liquid margin และกรอบทางกฎหมายจะเปลี่ยนเงินของผู้ใช้ให้กลายเป็นสิทธิเรียกร้องหนี้ไม่มีประกันทั่วไป (General unsecured claims) ต่อกองทรัพย์สินในคดีล้มละลาย (Bankruptcy estate) โดยมูลค่าที่จะได้รับคืนจะขึ้นอยู่กับยอดขาดดุลสินทรัพย์สุทธิ ณ วันยื่นคำร้อง (Petition date) รวมถึงค่าใช้จ่ายรวมในกระบวนการจัดการทางกฎหมาย
คำตัดสินของศาลในหลายเขตอำนาจศาลยืนยันว่า ข้อตกลงการให้บริการ (Terms of service) มาตรฐาน ได้โอนกรรมสิทธิ์ตามกฎหมายของสินทรัพย์ที่นำมาฝากไปให้กับนิติบุคคลที่เป็น exchange
ในเดือนมกราคม 2023 ผู้พิพากษา Martin Glenn จากศาลล้มละลายสหรัฐฯ เขตใต้แห่งนิวยอร์ก มีคำตัดสินว่าข้อตกลงการให้บริการได้โอนกรรมสิทธิ์ในสินทรัพย์ที่ฝากไว้ในบัญชี Earn ไปยังกองทรัพย์สินของลูกหนี้ (Debtor estate) คำตัดสินนี้จัดประเภทเจ้าของบัญชีที่มีสินทรัพย์มูลค่า $4,200,000,000 ใหม่ ให้เป็นเจ้าหนี้ไม่มีประกันทั่วไป
เอกสารยื่นต่อศาลล้มละลายสหรัฐฯ เขตเดลาแวร์ แสดงให้เห็นว่ามีการปะปนเงินของผู้ใช้บริการและโอนไปยัง Alameda Research ศาลล้มละลายมีคำสั่งให้มูลค่าสิทธิเรียกร้องของผู้ใช้บริการถูกตรึงไว้ตามมูลค่าเงิน Fiat ของสินทรัพย์ ณ วันยื่นคำร้อง (Petition date) คือวันที่ 11 พฤศจิกายน 2022 หาก BTC มีราคา $16,800 ในวันดังกล่าว สิทธิเรียกร้องสำหรับ 1 BTC จะถูกประเมินมูลค่าไว้ที่ $16,800 ตลอดระยะเวลาการบริหารจัดการ โดยไม่รวมมูลค่าที่เพิ่มขึ้นของตลาด Spot หลังจากนั้น
Exchange ระงับการซื้อขายหลังจาก 850,000 BTC สูญหายไปจากงบดุล ภายใต้การบริหารคดีล้มละลายของประเทศญี่ปุ่น สิทธิเรียกร้องของเจ้าหนี้ถูกล็อกไว้เป็นเวลาหลายปี ในระหว่างที่กรอบกฎหมายกำลังจัดทำกฎเกณฑ์การจัดสรรหนี้สิน
| กรณีศึกษา Exchange | Petition Date | ยอดขาดดุลที่บันทึก / รายละเอียดเอกสาร | ผลลัพธ์ทางกฎหมายของผู้ฝากเงิน |
|---|---|---|---|
| Mt. Gox | Feb 2014 | 850,000 BTC สูญหาย | สิทธิเรียกร้องถูกล็อกไว้ในกระบวนการจัดสรรของผู้พิทักษ์ทรัพย์นานหลายปี |
| Celsius Network | Jul 2022 | พูลสินทรัพย์ผู้ใช้ $4,200,000,000 | ศาลตัดสินว่าเงินฝากเป็นของกองทรัพย์สินลูกหนี้ตาม Terms |
| FTX Trading Ltd. | Nov 2022 | ช่องว่างในงบดุล $8,000,000,000 | สิทธิเรียกร้องถูกแปลงเป็นมูลค่าดอลลาร์ ณ ราคา สินทรัพย์ วันยื่นคำร้อง |
การล้มเหลวของ exchange ส่งผลกระทบต่อสถานะ Perpetual Futures ที่เปิดไม่อยู่ผ่าน 3 ขั้นตอนหลัก:
ลองพิจารณาเทรดเดอร์ที่มี Active perp margin balance อยู่ $100,000
หาก exchange เข้าสู่กระบวนการล้มละลายโดยมีสินทรัพย์ขาดดุล $2,000,000,000 เมื่อเทียบกับหนี้สิน $10,000,000,000 อัตราการได้รับสินทรัพย์คืนขั้นต้น (Base asset recovery ratio) จะอยู่ที่ 80% ยอดเงินคงเหลือ nominal $100,000 ของเทรดเดอร์จะถูก Haircut ทันที $20,000 ส่งผลให้เหลือสิทธิเรียกร้องสูงสุดที่สามารถเรียกคืนได้ที่ $80,000
หากค่าธรรมเนียมการบริหารจัดการกินเงินในกองทรัพย์สินไปอีก 5% ตลอดระยะเวลาการดำเนินคดี 2 ปี เงินทุนที่จะได้รับคืนก็จะลดลงไปอีก การคำนวณ: $80,000 * 0.95 = $76,000 เป็นเงินสดจ่ายคืนสุทธิขั้นสุดท้าย
การตรึงมูลค่าสิทธิเรียกร้อง ณ ราคา วันยื่นคำร้อง จะตัดโอกาสการได้รับผลตอบแทนฝั่งขาขึ้น (Upside exposure) ทั้งหมด หากเทรดเดอร์ถือ 2 BTC เป็นหลักประกัน (Collateral) โดยมีมูลค่า $16,800 ต่อ BTC (มูลค่า Margin รวม $33,600) และราคา Spot ปรับตัวสูงขึ้นเป็น $50,000 ในระหว่างกระบวนการล้มละลาย สิทธิเรียกร้องจะยังคงถูกจำกัดเพดานไว้ที่มูลค่า $33,600 ณ วันยื่นคำร้องเดิมเท่านั้น ส่วนส่วนต่างราคาที่เพิ่มขึ้น $66,400 จะถูกยึดไว้โดยโครงสร้างกองทรัพย์สิน
แม้ว่าความเสี่ยงจากการล้มละลายจะเป็นความเสี่ยงระดับ Tail event แต่ต้นทุนการส่งคำสั่งและการถือครองสถานะรายวันนั้นมีความแตกต่างกันในแต่ละ Perpetual venue โดยส่วนต่างของ Funding rate จะส่งผลกระทบโดยตรงต่อต้นทุนการถือสถานะสุทธิ (Net position carry)
| สินทรัพย์ | Venue | Funding Rate 8ชม. | Volume 24ชม. | Spread เทียบกับ Venue ต่ำสุด |
|---|---|---|---|---|
| ETH | mexc | +0.0006% | $8,717,409,819 | Baseline |
| ETH | okx | +0.0015% | $8,717,409,819 | 0.0009 percentage points |
| ETH | bitget | +0.0100% | $8,717,409,819 | 0.0094 percentage points |
| SOL | okx | -0.0094% | $1,517,611,877 | Baseline |
| SOL | mexc | -0.0049% | $1,517,611,877 | 0.0045 percentage points |
| SOL | bitget | +0.0044% | $1,517,611,877 | 0.0138 percentage points |
| BTC | okx | +0.0077% | $5,813,942,835 | Baseline |
| BTC | bitget | +0.0100% | $5,813,942,835 | 0.0023 percentage points |
| BTC | mexc | +0.0100% | $5,813,942,835 | 0.0023 percentage points |
โครงสร้างค่าธรรมเนียม Taker ส่งผลต่อการลดทอนเงินทุนทั้งในฝั่งขาเข้าและขาออก
| Exchange | ค่าธรรมเนียม Futures Maker | ค่าธรรมเนียม Futures Taker | ต้นทุนสำหรับคำสั่ง Taker $100,000 |
|---|---|---|---|
| mexc | 0.0000% | 0.0200% | $20.00 |
| bitget | 0.0200% | 0.0300% | $30.00 |
| okx | 0.0200% | 0.0500% | $50.00 |
| bybit | 0.0200% | 0.0550% | $55.00 |
สำหรับสถานะ Long SOL มูลค่า $100,000 การถือครองบน okx จะได้รับชำระ Funding payment รายวันอยู่ที่ $28.20 (ได้รับ 0.0094% ทุก 8 ชั่วโมง) ในขณะที่การถือสถานะ Long เดียวกันนี้บน bitget จะมีต้นทุน $13.20 ต่อวัน (จ่าย 0.0044% ทุก 8 ชั่วโมง) การเลือก Exchange จึงสร้างความแตกต่างของกระแสเงินสดรายวันถึง $41.40 ต่อมูลค่า Exposure ทุกๆ $100,000
การถือสถานะ Perpetual จำเป็นต้องรักษาสมดุลระหว่างความลึกของ Order book กับระดับ Counterparty exposure เงิน Margin ส่วนเกินที่ฝากไว้บน exchange มีหน้าที่เปรียบเสมือนการปล่อยสินเชื่อให้แพลตฟอร์มโดยไม่ได้รับผลตอบแทน ดังนั้น ควรวางหลักประกัน (Collateral) ไว้บน exchange ให้ตรงตามเกณฑ์ขั้นต่ำที่จำเป็นสำหรับการรองรับ Margin ของสถานะที่เปิดอยู่ และการรองรับความผันผวนของราคาที่คาดการณ์ไว้เท่านั้น
Get 20% fee rebate on Bitget →20% of your trading fees back, on every product. The rebate comes out of the commission I would otherwise receive, so it costs you nothing. Affiliate link — see the footer.