· four exchange APIs · rebuilt daily
في نوفمبر 2022، كشفت وثائق محكمة الإفلاس عن عجز في الميزانية العمومية بقيمة $8,000,000,000 لدى FTX، مما أثبت أن ودائع العملاء المحتفظ بها في منصات الـ perpetual المركزية تعمل كائتمان عام غير مؤمن بدلاً من كونها أصول حضانة معزولة.
عندما توقف المنصة السحوبات، يتم إغلاق مراكز المشتقات المفتوحة قسرياً أو تجميدها عند أسعار المؤشر التي يحددها مدير الإفلاس. وتتوقف أرصدة الحسابات عن العمل كـ margin سائل. وبدلاً من ذلك، يحوّل الإطار القانوني أموال المستخدمين إلى مطالبات عامة غير مؤمنة ضد تركة الإفلاس. وتعتمد قيمة الاسترداد على صافي عجز الأصول في تاريخ تقديم الطلب (petition date) وإجمالي تكاليف الإدارة القانونية.
تؤكد الأحكام القضائية عبر عدة اختصاصات قضائية أن شروط الخدمة القياسية تنقل الملكية القانونية للأصول المودعة إلى كيان المنصة.
في يناير 2023، أصدر القاضي مارتن غلين من محكمة الإفلاس الأمريكية للمنطقة الجنوبية في نيويورك حكماً يقضي بأن شروط الخدمة نقلت ملكية الأصول المودعة في حسابات Earn إلى تركة المدين. وقد أعاد هذا القرار تصنيف أصحاب الحسابات الذين تمتلك أصولهم قيمة $4,200,000,000 كدائنين عامين غير مؤمنين.
أظهرت الوثائق المقدمة إلى محكمة الإفلاس الأمريكية لمنطقة ديلاوير اختلاط أموال العملاء ونقلها إلى Alameda Research. وقضت محكمة الإفلاس بتثبيت مطالبات العملاء عند القيمة النقدية (fiat) للأصول في تاريخ تقديم الطلب في 11 نوفمبر 2022. وإذا كان سعر BTC عند $16,800 في ذلك التاريخ، فإن المطالبة بـ 1 BTC تم تقييمها بـ $16,800 طوال فترة الإدارة، دون احتساب أي ارتفاع لاحق في أسعار الـ spot market.
أوقفت المنصة التداول بعد اختفاء 850,000 BTC من ميزانيتها العمومية. وتحت إدارة الإفلاس اليابانية، تم تجميد مطالبات الدائنين لسنوات بينما وضع الإطار القانوني قواعد توزيع الالتزامات.
| القضية والمنصة | تاريخ تقديم الطلب | العجز الموثق / تفاصيل وثائق المحكمة | النتيجة القانونية للمودعين |
|---|---|---|---|
| Mt. Gox | Feb 2014 | 850,000 BTC missing | تجميد المطالبات في عملية توزيع عبر الوصي استمرت لعدة سنوات |
| Celsius Network | Jul 2022 | $4,200,000,000 user asset pool | قضت المحكمة بأن الودائع تعود لتركة المدين بموجب شروط الخدمة |
| FTX Trading Ltd. | Nov 2022 | $8,000,000,000 balance sheet gap | تحويل المطالبات إلى الدولار بأسعار الأصول في تاريخ تقديم الطلب |
يؤثر فشل المنصة على عقود perpetual futures المفتوحة عبر ثلاث خطوات محددة:
نفترض متداولاً يحمل رصيد margin نشط لـ perp بقيمة $100,000.
إذا دخلت منصة في حالة إفلاس بعجز في الأصول قدره $2,000,000,000 مقابل التزامات بـ $10,000,000,000، فإن نسبة استرداد الأصول الأساسية هي 80%. ويتعرض رصيد المتداول الاسمي البالغ $100,000 لاقتطاع (haircut) فوري بقيمة $20,000، مما يترك مطالبة قابلة للاسترداد بحد أقصى يبلغ $80,000.
وإذا استهلكت رسوم الإدارة 5% من أصول التركة على مدار إجراءات استمرت عامين، فإن رأس المال القابل للاسترداد ينخفض أكثر. الحساب: $80,000 * 0.95 = $76,000 مدفوعات نقدية نهائية.
إن تثبيت قيم المطالبات عند أسعار تاريخ تقديم الطلب يلغي التعرض لارتفاع الأسعار (upside exposure). فإذا كان المتداول يحتفظ بـ 2 BTC كـ collateral بقيمة $16,800 للعملة الواحدة (إجمالي قيمة الـ margin هو $33,600)، وارتفعت أسعار الـ spot إلى $50,000 خلال فترة الإفلاس، تظل المطالبة مقيدة بقيمة $33,600 الأصلية في تاريخ الطلب. وتستبقى هيكلة التركة الارتفاع في السعر البالغ $66,400.
بينما يمثل خطر الإفلاس فشلاً في التنفيذ ناتجاً عن حدث نادر (tail event)، فإن تكاليف التنفيذ والاحتفاظ اليومية تختلف عبر منصات الـ perpetual النشطة. وتؤثر فروقات الـ funding rate بشكل مباشر على صافي تكلفة تكبد المركز (position carry).
| الأصل | المنصة | 8h Funding Rate | حجم 24h | الـ Spread مقارنة بأقل منصة |
|---|---|---|---|---|
| ETH | mexc | +0.0006% | $8,717,409,819 | Baseline |
| ETH | okx | +0.0015% | $8,717,409,819 | 0.0009 percentage points |
| ETH | bitget | +0.0100% | $8,717,409,819 | 0.0094 percentage points |
| SOL | okx | -0.0094% | $1,517,611,877 | Baseline |
| SOL | mexc | -0.0049% | $1,517,611,877 | 0.0045 percentage points |
| SOL | bitget | +0.0044% | $1,517,611,877 | 0.0138 percentage points |
| BTC | okx | +0.0077% | $5,813,942,835 | Baseline |
| BTC | bitget | +0.0100% | $5,813,942,835 | 0.0023 percentage points |
| BTC | mexc | +0.0100% | $5,813,942,835 | 0.0023 percentage points |
تغير جداول رسوم الـ taker من عبء الدخول والخروج على رأس المال.
| المنصة | رسوم Futures Maker | رسوم Futures Taker | التكلفة على أمر Taker بقيمة $100,000 |
|---|---|---|---|
| mexc | 0.0000% | 0.0200% | $20.00 |
| bitget | 0.0200% | 0.0300% | $30.00 |
| okx | 0.0200% | 0.0500% | $50.00 |
| bybit | 0.0200% | 0.0550% | $55.00 |
في مركز long على SOL بقيمة $100,000، يمنح الاحتفاظ بالمركز على okx دفعة funding يومية قدرها $28.20 (استلام 0.0094% كل 8 ساعات)، بينما يكلف الاحتفاظ بنفس مركز الـ long على bitget مبلغ $13.20 يومياً (دفع 0.0044% كل 8 ساعات). يولد اختيار المنصة تباعداً في التدفق النقدي اليومي بقيمة $41.40 لكل $100,000 من التعرض (exposure).
تتطلب الحفاظ على مراكز الـ perpetual الموازنة بين عمق الـ order book وبين التعرض لمخاطر الطرف المقابل (counterparty exposure). حيث تعمل الـ margin الفائضة المودعة في المنصة كتقديم ائتمان غير معوض للمنصة. احرص على إبقاء الـ collateral داخل المنصة بشكل صارم عند الحد الأدنى المطلوب لخدمة margin المراكز المفتوحة وامتصاص تقلبات الأسعار المتوقعة.
Get 20% fee rebate on Bitget →20% of your trading fees back, on every product. The rebate comes out of the commission I would otherwise receive, so it costs you nothing. Affiliate link — see the footer.