· four exchange APIs · rebuilt daily
Pada November 2022, berkas pengadilan kebangkrutan mengungkap defisit neraca keuangan sebesar $8,000,000,000 di FTX, membuktikan bahwa deposit nasabah yang disimpan di venue perpetual tersentralisasi berfungsi sebagai general unsecured credit, alih-alih properti kustodian yang terisolasi.
Ketika exchange menghentikan penarikan (withdrawals), posisi derivatif yang terbuka di-force-close atau dibekukan pada harga indeks yang ditentukan oleh administrator. Saldo akun berhenti berfungsi sebagai margin likuid. Sebaliknya, kerangka hukum mengubah dana pengguna menjadi general unsecured claims terhadap entitas kebangkrutan (bankruptcy estate). Nilai pemulihan (recovery value) bergantung pada defisit aset bersih pada tanggal petisi (petition date) dan total biaya administrasi hukum.
Putusan pengadilan di berbagai yurisdiksi mengonfirmasi bahwa syarat dan ketentuan (terms of service) standar memindahkan kepemilikan hukum atas aset yang didepositkan ke entitas exchange.
Pada Januari 2023, Hakim Martin Glenn dari Pengadilan Kebangkrutan AS untuk Distrik Selatan New York memutuskan bahwa terms of service memindahkan kepemilikan aset yang didepositkan di akun Earn ke debtor estate. Keputusan ini mereklasifikasi pemegang akun dengan aset senilai $4,200,000,000 sebagai general unsecured creditors.
Berkas di Pengadilan Kebangkrutan AS untuk Distrik Delaware menunjukkan dana nasabah yang digabungkan (commingled) ditransfer ke Alameda Research. Pengadilan kebangkrutan memutuskan bahwa klaim nasabah ditetapkan sesuai nilai fiat aset pada tanggal petisi, yaitu 11 November 2022. Jika BTC dihargai $16,800 pada tanggal tersebut, klaim sebesar 1 BTC dinilai $16,800 selama masa administrasi, tidak memperhitungkan apresiasi pasar spot setelahnya.
Exchange menghentikan perdagangan setelah 850,000 BTC lenyap dari neraca keuangannya. Di bawah administrasi kebangkrutan Jepang, klaim kreditor terkunci selama bertahun-tahun sementara kerangka hukum menetapkan aturan distribusi kewajiban (liability distribution rules).
| Kasus Venue | Tanggal Petisi | Defisit Terdokumentasi / Detail Berkas | Hasil Hukum untuk Depositor |
|---|---|---|---|
| Mt. Gox | Feb 2014 | 850,000 BTC hilang | Klaim terkunci dalam proses distribusi kurator bertahun-tahun |
| Celsius Network | Jul 2022 | Pool aset pengguna $4,200,000,000 | Pengadilan memutuskan deposit milik debtor estate berdasarkan Terms |
| FTX Trading Ltd. | Nov 2022 | Defisit neraca $8,000,000,000 | Klaim didolarisasi pada harga aset di tanggal petisi |
Kegagalan exchange memengaruhi posisi perpetual futures yang terbuka melalui tiga langkah terpisah:
Bayangkan seorang trader yang memiliki saldo margin perp aktif sebesar $100,000.
Jika sebuah exchange masuk ke proses kebangkrutan dengan defisit aset sebesar $2,000,000,000 terhadap liabilitas sebesar $10,000,000,000, rasio pemulihan aset dasar (base asset recovery ratio) adalah 80%. Saldo nominal $100,000 milik trader langsung terkena haircut sebesar $20,000, menyisakan klaim maksimum yang dapat dipulihkan sebesar $80,000.
Jika biaya administrasi menghabiskan 5% dari aset estate selama proses hukum dua tahun, kapital yang dapat dipulihkan akan semakin turun. Kalkulasi: $80,000 * 0.95 = $76,000 pembayaran tunai akhir.
Penetapan nilai klaim pada harga tanggal petisi menghilangkan paparan kenaikan harga (upside exposure). Jika trader memegang 2 BTC sebagai agunan (collateral) senilai $16,800 per koin (total nilai margin $33,600), dan harga spot naik menjadi $50,000 selama proses kebangkrutan, klaim tetap dibatasi pada nilai petisi awal sebesar $33,600. Apresiasi harga sebesar $66,400 disimpan oleh struktur estate.
Meskipun risiko insolvensi merepresentasikan kegagalan eksekusi tail event, biaya eksekusi harian dan holding cost bervariasi di berbagai venue perpetual aktif. Diferensial funding rate berdampak langsung pada carry posisi bersih (net position carry).
| Aset | Venue | 8h Funding Rate | Volume 24 jam | Spread vs Venue Terendah |
|---|---|---|---|---|
| ETH | mexc | +0.0006% | $8,717,409,819 | Baseline |
| ETH | okx | +0.0015% | $8,717,409,819 | 0.0009 poin persentase |
| ETH | bitget | +0.0100% | $8,717,409,819 | 0.0094 poin persentase |
| SOL | okx | -0.0094% | $1,517,611,877 | Baseline |
| SOL | mexc | -0.0049% | $1,517,611,877 | 0.0045 poin persentase |
| SOL | bitget | +0.0044% | $1,517,611,877 | 0.0138 poin persentase |
| BTC | okx | +0.0077% | $5,813,942,835 | Baseline |
| BTC | bitget | +0.0100% | $5,813,942,835 | 0.0023 poin persentase |
| BTC | mexc | +0.0100% | $5,813,942,835 | 0.0023 poin persentase |
Struktur taker fee mengubah beban masuk dan keluar pada kapital.
| Exchange | Futures Maker Fee | Futures Taker Fee | Biaya pada Order Taker $100,000 |
|---|---|---|---|
| mexc | 0.0000% | 0.0200% | $20.00 |
| bitget | 0.0200% | 0.0300% | $30.00 |
| okx | 0.0200% | 0.0500% | $50.00 |
| bybit | 0.0200% | 0.0550% | $55.00 |
Pada posisi long SOL sebesar $100,000, holding di okx memberikan pembayaran funding harian sebesar $28.20 (menerima 0.0094% setiap 8 jam), sedangkan holding posisi long yang sama di bitget membutuhkan biaya $13.20 per hari (membayar 0.0044% setiap 8 jam). Pemilihan venue menciptakan divergensi arus kas harian sebesar $41.40 per $100,000 paparan (exposure).
Memegang posisi perpetual membutuhkan keseimbangan antara kedalaman order book dan paparan counterparty (counterparty exposure). Kelebihan margin yang didepositkan di exchange berfungsi sebagai perpanjangan kredit tanpa kompensasi kepada platform. Jaga collateral di exchange secara ketat pada ambang batas minimum yang diperlukan untuk melayani margin posisi terbuka dan menyerap variasi harga yang diperkirakan.
Get 20% fee rebate on Bitget →20% of your trading fees back, on every product. The rebate comes out of the commission I would otherwise receive, so it costs you nothing. Affiliate link — see the footer.