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トレーダーが永久に失われたビットコインの数量を問うとき、彼らが探しているのは成行注文を吸収するために利用可能な正確な流通供給量である。すべてのビットコインは、パブリックレジャー上に未送信トランザクションアウトプット（UTXO）として存在する。レジャーが記録するのはアドレスの状態であり、所有者の意図ではない。ハードドライブのクラッシュによって破棄された秘密鍵は、機関が保有するコールドウォレットと見た目上全く同じアドレスを置き去りにする。
暗号鍵の破棄はオンチェーン上に痕跡（フィンガープリント）を残さないため、失われた供給量を数値化したいかなる数値も推定にとどまる。プロトコルルールのみが、証明可能な絶対的下限を生み出している。50 BTCを含むブロック0は設計上初期UTXOデータベースから除外されており、絶対に使用できない。その50 BTCという絶対的な確実性を超えると、すべての失われたコインの計算は非アクティブの閾値と文書化された初期の運用上の失敗に依存することになる。
文書化された個別の事例から、数千コイン規模の供給削減が確認されている。初期のマイニング運用では秘密鍵が最小限のセキュリティで扱われており、物理ドライブの紛失や永続的なウォレットのロックアウトにつながった。
| イベントまたはカテゴリ | 推定ボリューム | オンチェーンのステータス | 決定論的証明 |
|---|---|---|---|
| ジェネシスブロック | 50 BTC | UTXOデータベースから除外 | 絶対的なプロトコルルール |
| 初期のマイニング非アクティブ (2009-2011) | 1,000,000 〜 1,100,000 BTC | ブロック生成以来移動なし | 統計モデル |
| ハードドライブ埋め立て事故 | 7,500 〜 8,000 BTC | 単一のターゲットアドレスクラスタ | 周知の公開記録 |
| バーンアドレス | 2,000+ BTC | 証明可能に使用不可能なスクリプトへ送信 | 数学的な証明 |
Worth knowing
無効な公開鍵や意図的なバーンスクリプトに送信されたトランザクションは、即座に使用可能性を消滅させ、名目上の流通指標を変更することなくアクティブフロートからそれらのコインを除外する。
名目供給量は、21,000,000 BTCの構造的上限に対して約19.7 million BTCとなっている。仮に3.5 million BTCが失われたと推定される場合、実効アクティブ供給量は16.2 million BTCに低下する。
perpetual swapでポジションを取るトレーダーは、オーダーブックのdepthとレバレッジ密度を分析する際、この差分を考慮しなければならない。実効フロートが報告されている流通供給量よりも17.5%小さい場合、大口の方向性を持った現物買いは、生の時価総額が示唆するよりも速くオーダーブックに影響を与える。
Where this goes wrong
板の流動性を計算するために名目時価総額に依存することは、実際の流動性バッファーを過大評価することになり、アグレッシブな成行注文実行時のスリッページを過小評価することにつながる。
アクティブフロートが表面上の指標が示すよりもタイトであるため、オープンインタレストが増大した際、perpetual swap市場では取引所間でfunding rateのスプレッドが発生する。現在アクティブなBTCコントラクトでロングポジションを保持する場合、日次のfunding rateは取引所の約定手数料やポジションの偏り（skew）によって顕著に異なる。
| 取引所 | 8時間 BTC Funding Rate | 日次 BTC 保有コスト | Taker手数料率 | Maker手数料率 |
|---|---|---|---|---|
| Bybit | +0.0028% | +0.0084% | 0.0550% | 0.0200% |
| Bitget | +0.0042% | +0.0126% | 0.0300% | 0.0200% |
| OKX | +0.0060% | +0.0180% | 0.0500% | 0.0200% |
| MEXC | +0.0069% | +0.0207% | 0.0200% | 0.0000% |
これら4つの取引所間のスプレッドは、8時間あたり0.0041 percentage pointsである。Bybitでロングポジションを保持すると8時間あたり+0.0028%がかかるのに対し、MEXCでは8時間あたり+0.0069%がかかる。100,000 USDのポジションにおいて、Bybitは8時間あたり2.80 USDを課し、MEXCは8時間あたり6.90 USDを課す。
What to do instead
ロングのperp取引所を選択する前に、ライブの8時間fundingスプレッドを比較すること。取引所固有のインベントリの偏りが複数週間にわたる保有期間のキャリーコストを変化させるためである。
永久に失われたビットコインの数量を割り出すことは、流動性モデルを直接変化させる。現在マイニングされた19,700,000 BTCのうち3,500,000 BTCが失われているとすると、既存の全供給量の17.76%が非アクティブであることになる。
世界中のデリバティブ取引所全体の24時間BTC出来高が$5,835,215,094に達するとき、その出来高は名目供給量の全体ではなく、およそ16.2 million コインのアクティブな現物フロート上で回転している。失われた供給量を無視するデリバティブトレーダーは、流動性の厚みを過大評価し、システム上のレバレッジ集中度を誤って計算することになる。
正確な検証は不可能である。アクセス不能なウォレットと長期のコールドストレージウォレットは、オンチェーン上で同一のフットプリントを生成するためである。ハードコードされた50 BTCのジェネシス報酬を除き、失われたコインの合計はすべてウォレットの非アクティブ状態や判明している鍵の紛失に基づく推定にとどまる。
ブロック0からの50 BTCの報酬は、オリジナルのクライアントソフトウェアによって作成された初期UTXOデータベースから意図的に除外されたためである。トランザクションアウトプットがUTXOセット内に存在しないため、プロトコルはそれを使用しようとするいかなるトランザクションも拒絶する。
失われた供給量は、担保を支え現物需要を満たすために現物取引所で利用可能な実効流動フロートを減少させる。実際のフロートが小さくなることで現物の供給スクイーズが加速し、上昇モメンタム局面においてperpetual swapのfunding rateをプラスへ押し上げる。
失われたと分類されていたコインがオンチェーンで移動した場合、推定アクティブフロートは即座に拡大する。これにより認識される市場供給量が増加し、現物プレミアムが抑制され、デリバティブ取引所間のperpetual fundingスプレッドが変化する可能性がある。