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取引所破綻の歴史が預かり資産の所有権について明らかにするもの

資産保有者から一般無担保債権者への法的移行

取引所が破産手続きに入ると、預け入れられた資金は商法上の個人資産としての機能を停止します。2022年のCelsius Network破産事件では、米連邦破産裁判官マーティン・グレンは、プラットフォームの利用規約により、預け入れられた仮想通貨資産の所有権が直接債務者財団に移転すると判断しました。

中央集権型取引所は、ユーザー資産が混在するオムニバスウォレット構造を利用しています。破産が発生した場合、破産裁判所は口座残高を分別信託資産ではなく、無担保の契約上の債務として扱います。この構造的な現実により、口座残高は企業の貸借対照表上の負債に転換されます。

注記：破産裁判所において、取引所の口座残高は特定のコインに対する法的権利ではなく、企業体に対する無担保請求権です。

仮想通貨取引所破綻の歴史と評価額のロックアップ期間

過去の取引所破産のレビューは、法的手続きが資産を凍結する一方で、資産評価額を市場サイクルの底値で固定する方法を示しています。

破産手続きは、破産申請日の正確な日付における法定通貨での請求額を固定します。取引所が市場の暴落中に破産を申請した場合、請求額はその暴落価格を無期限に反映し、ユーザーはその後の市場の上昇から除外されます。

破産時の未決済perpetual futuresポジションの行方

取引所のインフラが故障すると、自動化されたリスク管理エンジンが機能しなくなります。未決済のperpetual swapポジションは、口座保有者によって決済、調整、またはヘッジすることができません。内部のマッチングエンジンは、正式な法的申請が行われる前に通常オフラインになります。

取引所はクロスマーシン担保を凍結し、システムアクセスが取り消された時点での未実現損益を計算します。多額の未実現損益を持つ利益確定のショートポジションを保有している場合、それらの利益はアクセス可能な現金ではなく、取引所財団に対する無担保請求権として凍結されます。

警告：取引所破綻時に清算エンジンを停止すると、システムシャットダウン時のインデックスレートで未決済のperpetual契約が凍結され、利益が出ているポジションが流動性の低い破産請求権に変わります。

申請日換算コストの定量化

2022年11月11日、FTXのチャプター11申請日時点で、口座証拠金に100 SOLを保有していたトレーダーを例に考えてみましょう。

破産裁判所は、SOLの申請日時点の価格を17.88ドルと定めました。トレーダーの破産請求権は1,788ドルに固定されました。もしその後、SOLがスポット市場で150.00ドルで取引された場合、その100 SOLは市場価値で15,000ドルに相当します。

認められたUSD申請日時点の請求額の100%を支払う分配計画の下では、トレーダーは1,788ドルを受け取ります。破産裁判所はこの100%のドル回収と見なしますが、トレーダーは資産のスポット市場価値のわずか11.9%しか回収できず、市場価値の上昇分13,212ドルを失うことになります。

取引相手リスクと取引所手数料体系

アクティブなperpetualポジションを保有するには、取引所間のfunding rateや執行手数料などの運用コストと引き換えに、取引相手リスクをバランスさせる必要があります。

現在、OKXでロングポジションを保有すると、BTC（+0.0059% per 8h）およびETH（+0.0050% per 8h）のfundingコストが最も低くなります。60,000ドルのインデックス価格（名目600,000ドル）の10 BTCポジションで、OKXのfundingを支払う場合、8時間あたり35.40ドルですが、MEXC（+0.0100% per 8h）では60.00ドルになります。

実施すること：perpetual取引の証拠金を複数の取引所に分散させ、単一取引所への破産リスクをアクティブ取引資本の fraction に制限します。

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