· four exchange APIs · rebuilt daily
تُدار المنصات المركزية كـ order books تعمل off-chain، حيث تنقل إيداعات الضمان (collateral deposits) الملكية القانونية إلى الكيان المشغل. وتؤكد أوراق القضايا في إفلاسات المنصات الكبرى أن الأموال المودعة تصبح جزءاً من تركة المدين العامة (general debtor estate) بمجرد تقديم طلب الإفلاس.
في وثائق محكمة مقاطعة طوكيو الخاصة بـ Mt. Gox في فبراير 2014، أدى اختفاء 850,000 بيتكوين إلى بدء إجراءات إعادة التأهيل الشركاتي (corporate rehabilitation). وتمت إعادة تصنيف أرصدة حسابات المستخدمين بموجب قانون الشركات الياباني كـ general insolvency claims. ولم يكن لدى العملاء أي حقوق فصل قانونية (segregation rights) على أرصدة المحافظ المتبقية.
أكدت محكمة الإفلاس الأمريكية لمنطقة ديلاوير هذا الهيكل في القضية رقم 22-11068 خلال نوفمبر 2022. حيث منحت شروط الخدمة (Terms of service) المنصة سيطرة تشغيلية على الـ account equity. وتم تصنيف المودعين كـ general unsecured creditors، مما جعل مطالبات أرصدة العملاء تأتي بعد المصاريف الإدارية والمدينين المضمونين (secured lenders).
| Venue | Filing Date | Legal Jurisdiction | Balance Reclassification | Recovery Horizon |
| Mt. Gox | فبراير 2014 | محكمة مقاطعة طوكيو | مطالبة إفلاس غير مضمونة | 10 سنوات |
| QuadrigaCX | يناير 2019 | المحكمة العليا لنوفا سكوشا | ديون دائنين غير مضمونة | 4 سنوات |
| FTX | نوفمبر 2022 | محكمة الإفلاس الأمريكية ديلاوير | ممتلكات تركة Chapter 11 | مستمر |
Worth knowing
تُعرف شروط الخدمة على المنصات المركزية الـ account equity بأنه التزام تعاقدي بدلاً من أمانة حفظ (custodial trust) ما لم يكن هناك فصل قانوني صريح.
عند حدوث إفلاس منصة مركزية، تتوقف البنية التحتية للمشتقات بتسلسل محدد. يتوقف الـ order book عن مطابقة الصفقات، وتتجمد تغذيات الـ mark price، ويتوقف محرك التصفية الآلي (automated liquidation engine).
تعتمد عقود الـ perpetual swap على مدفوعات funding منتظمة بين أصحاب مراكز الـ long والـ short. وبمجرد توقف المطابقة، تتوقف حسابات الـ funding تماماً. ولا يمكن للمتداول الذي يحتفظ بمراكز long على ETH أو BTC تحقيق أرباح غير محققة (unrealized gains) أو إغلاق المخاطر المفتوحة.
توضح فروق الـ funding الحية تكاليف الاحتفاظ الحالية عبر المنصات النشطة قبل توقف المحرك:
| Asset | Venue | 8h Funding Rate | 24h Volume |
| ETH | Bybit | +0.0078% | 7,902,749,481 |
| ETH | OKX | +0.0098% | 7,902,749,481 |
| BTC | Bybit | +0.0057% | 5,847,550,784 |
| BTC | MEXC | +0.0076% | 5,847,550,784 |
| SOL | OKX | +0.0005% | 1,250,586,730 |
| SOL | Bybit | +0.0083% | 1,250,586,730 |
يتجمد تسعير المراكز عند آخر mark price تم تسجيله قبل توقف محرك التداول (trading engine). إذا كنت تحتفظ بمركز short مربح أثناء تعطل المحرك، فإن تلك الأرباح غير المحققة تتحول إلى رصيد ثابت مقوم بالدولار. ويدخل هذا الرصيد في تركة الإفلاس كـ unsecured claim.
Where this goes wrong
ترك collateral إضافي على المنصة يتجاوز متطلبات الـ margin النشطة يعرض 100 بالمائة من ذلك الـ equity لخسارة كاملة أثناء إعادة هيكلة الشركة.
تعتمد حسابات توزيع الإفلاس على إجمالي أصول التركة المحققة مقسومة على إجمالي مطالبات الدائنين الصالحة. وتُخصم المصاريف الإدارية، والأتعاب القانونية، وتكاليف المحاسبة الجنائية (forensic accounting) من إجمالي الأصول قبل حدوث أي توزيع على الدائنين.
افترض منصة أوقفت عملياتها مع التزامات إجمالية للعملاء بقيمة 8,000,000,000 دولار وأصول فعلية محتفظ بها بقيمة 2,000,000,000 دولار. تكون نسبة تغطية الأصول وقت الإفلاس هي 25 بالمائة.
على مدار أربع سنوات من إجراءات الفصل 11 (Chapter 11)، تبلغ الأتعاب القانونية المهنية والمصاريف الإدارية ما إجماليه 100,000,000 دولار. وهذا يخفض صافي أصول التركة القابلة للتوزيع من 2,000,000,000 دولار إلى 1,900,000,000 دولار.
قسمة صافي الأصول على إجمالي المطالبات تعطي معدل الاسترداد النهائي لكل دولار من المطالبة:
1,900,000,000 مقسومة على 8,000,000,000 تساوي 0.2375 دولار لكل دولار مطالبة.
المتداول الذي لديه 10,000 دولار كـ account equity يحصل على توزيع نهائي قدره 2,375 دولار بعد أربع سنوات من الإجراءات القانونية.
| الـ Account Equity الأولي | نسبة تغطية الأصول | خصومات الأتعاب القانونية | معدل استرداد المطالبات النهائي | صافي رأس المال المسترد |
| 10,000 دولار | 25.0 بالمائة | 100,000,000 دولار | 23.75 بالمائة | 2,375 دولار |
| 50,000 دولار | 25.0 بالمائة | 100,000,000 دولار | 23.75 بالمائة | 11,875 دولار |
| 100,000 دولار | 25.0 بالمائة | 100,000,000 دولار | 23.75 بالمائة | 23,750 دولار |
What to do instead
اسحب الأرباح غير المحققة والـ margin غير المقيد خارج المنصة فوراً بعد إغلاق مراكز مشتقات الـ perpetual.
يتم استيعاب الـ account equity في تركة المدين كـ general unsecured claim بموجب قانون الإفلاس. وتصبح دائناً قانونياً تتنافس على توزيع التركة بدلاً من كونك مالكاً يمتلك أصولاً مخصصة.
تتجمد عقود الـ perpetual عندما يتوقف محرك المطابقة. وتتوقف تراكمات معدل الـ funding فوراً، ويتم تقييم المراكز عند آخر mark price لتسوية الإفلاس.
تُظهر حالات الإفلاس القضائية الموثقة جداول زمنية للتسوية تتراوح بين أربع وعشر سنوات. وتعتمد التوزيعات النهائية على تحصيل الأصول، وسرعة معالجة المطالبات، والمصاريف القضائية الإدارية.
يقدم إثبات الاحتياطيات (Proof of reserves) لقطة شاشة (snapshot) ثنائية الأبعاد للرصيد في نقطة زمنية محددة. ولكنه لا يغير شروط العقد أو يمنح وضعية أولوية على مطالبات الديون العامة في إجراءات إفلاس الشركات.