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Exchanges centralizadas operam como order books off-chain nos quais os depósitos de colateral transferem a posse legal para a entidade operacional. Processos judiciais nas principais insolvências de plataformas estabelecem que os fundos depositados passam a integrar a massa falida geral com o pedido de falência.
Nos processos do Tribunal Distrital de Tóquio para a Mt. Gox em fevereiro de 2014, 850,000 bitcoins desaparecidos levaram a processos de recuperação judicial. Os saldos das contas dos usuários foram reclassificados sob a lei corporativa japonesa como créditos gerais de insolvência. Os clientes não possuíam direitos legais de segregação sobre os saldos restantes nas carteiras.
O Tribunal de Falências dos Estados Unidos para o Distrito de Delaware confirmou essa estrutura no Caso Número 22-11068 em novembro de 2022. Os termos de serviço concediam à exchange o controle operacional do equity da conta. Os depositantes foram designados como credores não garantidos gerais, colocando as reivindicações de saldo dos clientes atrás de despesas administrativas e credores garantidos.
| Exchange | Data do Pedido | Jurisdição Legal | Reclassificação do Saldo | Horizonte de Recuperação |
| Mt. Gox | Fevereiro de 2014 | Tribunal Distrital de Tóquio | Crédito de falência não garantido | 10 anos |
| QuadrigaCX | Janeiro de 2019 | Suprema Corte da Nova Escócia | Dívida de credor não garantido | 4 anos |
| FTX | Novembro de 2022 | Tribunal de Falências dos EUA em Delaware | Propriedade da massa falida do Chapter 11 | Em andamento |
Worth knowing
Os termos de serviço em exchanges centralizadas definem o equity da conta como uma obrigação contratual em vez de custódia fiduciária, a menos que exista uma segregação legal explícita.
Quando ocorre a insolvência de uma exchange centralizada, a infraestrutura de derivativos é interrompida em uma sequência específica. O order book para de executar o matching de ordens, os feeds de mark price congelam e os motores de liquidação automatizados param.
Contratos de perpetual swap dependem de pagamentos regulares de funding entre detentores de posições long e short. Assim que o matching é interrompido, os cálculos de funding cessam completamente. Um trader posicionado em long em ETH ou BTC não consegue realizar lucros não realizados ou encerrar o risco aberto.
Spreads de funding em tempo real ilustram os custos atuais de manutenção entre plataformas ativas antes da paralisação do engine:
| Ativo | Exchange | Taxa de Funding 8h | Volume 24h |
| ETH | Bybit | +0.0078% | 7,902,749,481 |
| ETH | OKX | +0.0098% | 7,902,749,481 |
| BTC | Bybit | +0.0057% | 5,847,550,784 |
| BTC | MEXC | +0.0076% | 5,847,550,784 |
| SOL | OKX | +0.0005% | 1,250,586,730 |
| SOL | Bybit | +0.0083% | 1,250,586,730 |
O preço da posição congela no mark price final registrado antes de o trading engine parar. Se você mantiver uma posição short lucrativa durante o colapso do engine, esses lucros não realizados são convertidos em um saldo fixo denominado em dólares. Esse saldo entra na massa falida como um crédito não garantido.
Where this goes wrong
Deixar excesso de colateral em uma exchange além das exigências de margem ativa expõe 100 por cento desse equity à perda total durante a reestruturação corporativa.
A aritmética de distribuição na falência baseia-se nos ativos totais realizados da massa falida divididos pelo total de reivindicações válidas dos credores. Despesas administrativas, honorários advocatícios e custos de auditoria forense são deduzidos dos ativos totais antes que qualquer distribuição aos credores aconteça.
Considere uma exchange que interrompe as operações com 8,000,000,000 de dólares em passivos totais de clientes e 2,000,000,000 de dólares em ativos reais mantidos. A taxa de cobertura de ativos no momento da falência é de 25 por cento.
Ao longo de quatro anos de processo de Chapter 11, os honorários advocatícios profissionais e custos administrativos somam 100,000,000 de dólares. Isso reduz os ativos líquidos distribuíveis da massa falida de 2,000,000,000 de dólares para 1,900,000,000 de dólares.
Dividindo os ativos líquidos pelo total de reivindicações obtém-se a taxa final de recuperação por dólar de reivindicação:
1,900,000,000 dividido por 8,000,000,000 é igual a 0.2375 dólares por dólar de reivindicação.
Um trader com 10,000 dólares em equity na conta recebe uma distribuição final de 2,375 dólares após quatro anos de processos judiciais.
| Equity Inicial da Conta | Taxa de Cobertura de Ativos | Deduções de Honorários Jurídicos | Taxa Final de Recuperação de Créditos | Capital Líquido Retornado |
| 10,000 dólares | 25.0 por cento | 100,000,000 dólares | 23.75 por cento | 2,375 dólares |
| 50,000 dólares | 25.0 por cento | 100,000,000 dólares | 23.75 por cento | 11,875 dólares |
| 100,000 dólares | 25.0 por cento | 100,000,000 dólares | 23.75 por cento | 23,750 dólares |
What to do instead
Transfira lucros não realizados e margem livre para fora da exchange imediatamente após encerrar posições de derivativos perpetual.
O equity da conta é absorvido pela massa falida como um crédito geral não garantido sob a lei de falências. Você se torna um credor legal competindo pela distribuição da massa falida em vez de um proprietário detendo ativos dedicados.
Os contratos perpetual congelam quando o matching engine para. O acúmulo de taxas de funding é interrompido instantaneamente e as posições são avaliadas no mark price final para liquidação da falência.
Insolvências judiciais documentadas mostram prazos de liquidação que variam entre quatro e dez anos. As distribuições finais dependem da liquidação dos ativos, da velocidade de processamento dos créditos e das despesas administrativas judiciais.
A proof of reserves fornece um snapshot estático do saldo em um ponto específico no tempo. Ela não altera os termos de serviço nem concede status prioritário sobre reivindicações de dívida geral em processos corporativos de falência.