· four exchange APIs · rebuilt daily
เว็บเทรดแบบ Centralized ดำเนินงานในรูปแบบ order book แบบ off-chain โดยการฝากหลักประกันจะถือเป็นการโอนสิทธิครอบครองทางกฎหมายไปยังนิติบุคคลผู้ดำเนินงาน สำนวนคดีในศาลจากการล้มละลายของแพลตฟอร์มหลักๆ ระบุชัดเจนว่าเงินที่ฝากไว้จะกลายเป็นส่วนหนึ่งของกองทรัพย์สินของลูกหนี้ (debtor estate) ทันทีที่มีการยื่นล้มละลาย
ในเอกสารยื่นต่อศาลแขวงโตเกียวสำหรับ Mt. Gox เมื่อเดือนกุมภาพันธ์ 2014 กรณีการสูญหายของ 850,000 บิตคอยน์ นำไปสู่กระบวนการฟื้นฟูกิจการ ยอดเงินในบัญชีของผู้ใช้ถูกจัดประเภทใหม่ตามกฎหมายบริษัทของญี่ปุ่นให้เป็นสิทธิเรียกร้องการล้มละลายทั่วไป (general insolvency claims) โดยลูกค้าไม่มีสิทธิแบ่งแยกทางกฎหมาย (segregation rights) เหนือยอดเงินที่เหลืออยู่ในกระเป๋าเงิน
ศาลล้มละลายสหรัฐฯ เขตเดลาแวร์ ได้ยืนยันโครงสร้างนี้ในคดีหมายเลข 22-11068 เมื่อเดือนพฤศจิกายน 2022 โดยข้อตกลงการให้บริการ (Terms of service) ได้มอบอำนาจให้เว็บเทรดมีสิทธิควบคุม account equity ในเชิงปฏิบัติการ ส่งผลให้ผู้ฝากเงินถูกจัดสถานะเป็นเจ้าหนี้สามัญไม่มีประกัน (general unsecured creditors) ซึ่งทำให้สิทธิเรียกร้องยอดเงินของลูกค้าถูกจัดไว้อยู่หลังค่าใช้จ่ายในการบริหารจัดการคดีและเจ้าหนี้ที่มีหลักประกัน
| Venue | Filing Date | Legal Jurisdiction | Balance Reclassification | Recovery Horizon |
| Mt. Gox | February 2014 | Tokyo District Court | สิทธิเรียกร้องล้มละลายไม่มีหลักประกัน | 10 years |
| QuadrigaCX | January 2019 | Supreme Court of Nova Scotia | หนี้สินเจ้าหนี้ไม่มีหลักประกัน | 4 years |
| FTX | November 2022 | US Bankruptcy Court Delaware | ทรัพย์สินในกองสินทรัพย์ Chapter 11 | Ongoing |
Worth knowing
ข้อตกลงการให้บริการของเว็บเทรดแบบ centralized กำหนดให้ account equity เป็นภาระผูกพันตามสัญญา (contractual obligation) ไม่ใช่ทรัพย์สินที่รับฝากดูแล (custodial trust) เว้นแต่จะมีการแยกบัญชีทางกฎหมายอย่างชัดเจน
เมื่อเกิดการล้มละลายของเว็บเทรดแบบ centralized โครงสร้างพื้นฐานอนุพันธ์จะปิดตัวลงตามลำดับขั้นตอนเฉพาะ order book จะหยุดจับคู่คำสั่งซื้อขาย ฟีด mark price จะถูกแช่แข็ง และระบบ liquidation อัตโนมัติจะหยุดทำงาน
สัญญา Perpetual swap พึ่งพาการจ่ายค่า funding ตามรอบเวลาระหว่างผู้ถือสถานะ long และ short เมื่อการจับคู่คำสั่งหยุดลง การคำนวณ funding จะยุติลงโดยสิ้นเชิง เทรดเดอร์ที่ถือสถานะ long ใน ETH หรือ BTC ไม่สามารถรับกำไรที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง (unrealized gains) หรือปิดความเสี่ยงที่เปิดอยู่ได้
ส่วนต่างค่า funding แบบเรียลไทม์แสดงถึงต้นทุนการถือครองปัจจุบันในแพลตฟอร์มต่างๆ ก่อนที่ engine จะหยุดทำงาน:
| Asset | Venue | 8h Funding Rate | 24h Volume |
| ETH | Bybit | +0.0078% | 7,902,749,481 |
| ETH | OKX | +0.0098% | 7,902,749,481 |
| BTC | Bybit | +0.0057% | 5,847,550,784 |
| BTC | MEXC | +0.0076% | 5,847,550,784 |
| SOL | OKX | +0.0005% | 1,250,586,730 |
| SOL | Bybit | +0.0083% | 1,250,586,730 |
ราคาของสถานะจะถูกแช่แข็ง ณ mark price สุดท้ายที่ถูกบันทึกก่อนที่ trading engine จะหยุดทำงาน หากคุณถือสถานะ short ที่มีกำไรในระหว่างที่ระบบล่ม กำไรที่ยังไม่รับรู้เหล่านั้นจะถูกแปลงเป็นยอดเงินสกุลดอลลาร์คงที่ และยอดเงินนั้นจะเข้าสู่กองทรัพย์สินล้มละลายในฐานะสิทธิเรียกร้องไม่มีหลักประกัน (unsecured claim)
Where this goes wrong
การทิ้งหลักประกันส่วนเกินไว้ในเว็บเทรดเกินกว่าความต้องการ margin ที่ใช้งานจริง จะทำให้ equity นั้นเสี่ยงต่อการสูญเสียทั้งหมด 100 percent ในระหว่างกระบวนการปรับโครงสร้างองค์กร
การคำนวณการจัดสรรทรัพย์สินล้มละลายอ้างอิงจากสินทรัพย์รวมของกองทรัพย์สินที่รวบรวมได้จริง หารด้วยสิทธิเรียกร้องของเจ้าหนี้ที่ถูกต้องทั้งหมด โดยค่าใช้จ่ายในการบริหารจัดการ ค่าธรรมเนียมทางกฎหมาย และค่าใช้จ่ายในการตรวจสอบบัญชีนิติวิทยาศาสตร์จะถูกหักออกจากสินทรัพย์รวมก่อนที่จะมีการจัดสรรให้แก่เจ้าหนี้
พิจารณาเว็บเทรดที่หยุดดำเนินงานโดยมีหนี้สินลูกค้ารวม 8,000,000,000 dollars และมีสินทรัพย์ที่ถืออยู่จริง 2,000,000,000 dollars อัตราส่วนความครอบคลุมของสินทรัพย์ (asset coverage ratio) ณ เวลาที่ล้มละลายคือ 25 percent
ตลอดระยะเวลา 4 ปีของกระบวนการ Chapter 11 ค่าธรรมเนียมวิชาชีพทางกฎหมายและค่าใช้จ่ายในการบริหารจัดการรวมเป็นเงิน 100,000,000 dollars ซึ่งลดสินทรัพย์สุทธิของกองทรัพย์สินที่สามารถนำมาจัดสรรได้จาก 2,000,000,000 dollars เหลือ 1,900,000,000 dollars
การหารสินทรัพย์สุทธิด้วยสิทธิเรียกร้องรวมจะได้อัตราการฟื้นฟูเงินคืนขั้นสุดท้ายต่อหนึ่งดอลลาร์ของสิทธิเรียกร้อง:
1,900,000,000 หารด้วย 8,000,000,000 เท่ากับ 0.2375 dollars ต่อหนึ่งดอลลาร์ของสิทธิเรียกร้อง
เทรดเดอร์ที่มี account equity จำนวน 10,000 dollars จะได้รับการจัดสรรเงินคืนขั้นสุดท้าย 2,375 dollars หลังจากผ่านกระบวนการทางกฎหมายเป็นเวลาสี่ปี
| Initial Account Equity | Asset Coverage Ratio | Legal Fee Deductions | Final Claims Recovery Rate | Net Returned Capital |
| 10,000 dollars | 25.0 percent | 100,000,000 dollars | 23.75 percent | 2,375 dollars |
| 50,000 dollars | 25.0 percent | 100,000,000 dollars | 23.75 percent | 11,875 dollars |
| 100,000 dollars | 25.0 percent | 100,000,000 dollars | 23.75 percent | 23,750 dollars |
What to do instead
ถอนกำไรที่ยังไม่รับรู้และ margin ที่ไม่ได้ผูกพันออกจากเว็บเทรดทันทีหลังจากปิดสถานะอนุพันธ์ perpetual
Account equity จะถูกผนวกรวมเข้ากับกองทรัพย์สินของลูกหนี้ในฐานะสิทธิเรียกร้องไม่มีหลักประกันทั่วไปตามกฎหมายล้มละลาย คุณจะกลายเป็นเจ้าหนี้ตามกฎหมายที่ต้องแข่งขันเพื่อรับการจัดสรรส่วนแบ่งจากกองทรัพย์สิน แทนที่จะเป็นเจ้าของที่ถือครองสินทรัพย์แยกเฉพาะ
สัญญา Perpetual จะถูกแช่แข็งเมื่อ matching engine หยุดทำงาน การสะสมค่า funding rate จะหยุดลงทันที และสถานะจะถูกประเมินมูลค่า ณ mark price สุดท้ายเพื่อการชำระบัญชีล้มละลาย
คดีล้มละลายในศาลที่มีการบันทึกไว้แสดงให้เห็นถึงกรอบเวลาในการชำระบัญชีตั้งแต่ 4 ถึง 10 ปี การจัดสรรเงินคืนขั้นสุดท้ายขึ้นอยู่กับการรวบรวมสินทรัพย์ ความเร็วในการประมวลผลคำร้อง และค่าใช้จ่ายในการดำเนินคดีของศาล
Proof of reserves ให้เพียงภาพถ่ายสแนปชอตของยอดเงินคงเหลือ ณ จุดเวลาใดเวลาหนึ่งเท่านั้น โดยไม่ได้เปลี่ยนแปลงข้อตกลงในสัญญาหรือมอบสิทธิบุริสิทธิ์เหนือสิทธิเรียกร้องหนี้ทั่วไปในกระบวนการล้มละลายขององค์กร