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Con un apalancamiento de 20x, un movimiento adverso de precio del 4.50% reduce el saldo de margen por debajo del umbral de mantenimiento del 0.50%, forzando al motor de liquidación a tomar el control de la posición. Las cascadas de liquidación ocurren cuando las órdenes a mercado forzadas barren la profundidad visible del order book, empujando los precios a la baja y desencadenando fallos adyacentes de margen de mantenimiento.
Los exchanges calculan los requerimientos de margen utilizando un mark price en lugar del último precio operado. El mark price se basa en un precio índice agregado de exchanges de spot externos combinado con una media móvil decreciente de la base del funding. Esta estructura evita que la manipulación localizada en el order book active liquidaciones.
Cuando el mark price alcanza el precio de liquidación, el trader pierde el control de la posición. El motor del exchange cancela todas las órdenes abiertas de esa cuenta y envía órdenes taker agresivas para cerrar la exposición. Si múltiples posiciones se concentran en niveles de precio cercanos, el impacto de mercado de las órdenes forzadas iniciales desplaza el índice spot y la profundidad del order book local, haciendo que las subsecuentes actualizaciones del mark price activen órdenes de liquidación adyacentes en un bucle rápido.
Cuando un motor liquida una posición, ejecuta órdenes a mercado taker contra el order book público. Se aplican comisiones (fees) de taker a estas transacciones forzadas. Las estructuras de comisiones varían entre los distintos exchanges, alterando la fricción total incurrida durante la ejecución.
| Venue | Futures Maker Fee | Futures Taker Fee | Spot Maker Fee | Spot Taker Fee |
| Bitget | 0.020% | 0.030% | 0.100% | 0.100% |
| Bybit | 0.020% | 0.055% | 0.100% | 0.100% |
| MEXC | 0.000% | 0.020% | 0.000% | 0.050% |
| OKX | 0.020% | 0.050% | 0.080% | 0.100% |
Con una comisión taker del 0.055% en Bybit, cerrar una posición forzada de $200,000 cuesta $110 solo en fricción de comisiones antes de calcular el slippage del libro. En MEXC, la comisión taker para la misma posición nominal es de $40 con el 0.020%.
Considere una posición long abierta con $10,000 de margen inicial a un apalancamiento de 20x. El tamaño nominal total es de $200,000, lo que representa 2,000 unidades a un precio de entrada de $100.00. El requerimiento de margen de mantenimiento es del 0.50%, o $1,000.
El precio de liquidación se alcanza cuando el equity es igual a $1,000. Esto ocurre a $95.50, lo que representa una caída del 4.50% desde el precio de entrada. A $95.50, la pérdida no realizada es de $9,000, dejando exactamente $1,000 en el margen de la cuenta.
El motor de liquidación toma el control a $95.50 y lanza una orden a mercado taker para vender 2,000 unidades. El precio de bancarrota (bankruptcy price)—el punto donde el margen llega a cero—es de $95.00.
Si la profundidad de las compras (bid depth) es escasa, la ejecución sufre un slippage que traspasa el precio de bancarrota:
El precio promedio ponderado de ejecución para las 2,000 unidades es de $93.00. Los ingresos totales por el cierre de la posición son de $186,000.
La pérdida total realizada es de $14,000 (tamaño inicial de $200,000 menos el valor de salida de $186,000). Debido a que el margen inicial era de $10,000, el saldo de la cuenta cae a -$4,000.
Cuando la ejecución del cierre de una posición supera el precio de bancarrota, se genera un equity negativo en la cuenta. Los exchanges gestionan este déficit a través de dos mecanismos: el fondo de seguro (insurance fund) y el desapalancamiento automático (ADL).
El fondo de seguro del exchange absorbe el saldo negativo de equity de -$4,000. El fondo se capitaliza mediante las comisiones de liquidación y el slippage positivo capturado cuando las liquidaciones se ejecutan a precios mejores que el precio de bancarrota. Si el fondo dispone de capital suficiente, los participantes del mercado ajenos a la cuenta liquidada no se ven afectados.
Si un movimiento rápido de precios agota las reservas del fondo de seguro del exchange a cero, se activa el sistema de desapalancamiento automático. El ADL no coloca órdenes en el order book. En su lugar, cruza directamente las posiciones con equity negativo contra cuentas opuestas en ganancias.
El ADL clasifica a los traders rentables mediante una puntuación basada en el apalancamiento efectivo y el porcentaje de beneficio no realizado:
Puntuación de clasificación ADL = Porcentaje de beneficio multiplicado por el Apalancamiento efectivo
A las cuentas situadas en el percentil más alto de esta cola se les cierran de forma forzada sus posiciones con ganancias al mark price actual para solventar la posición insolvente. El beneficio generado se realiza de inmediato, pero la exposición futura finaliza sin pagar comisiones de ejecución en el order book.
Un alto volumen de negociación en los exchanges amortigua la profundidad del order book, mientras que los spreads amplios en la tasa de funding indican desequilibrios de posicionamiento direccional que aumentan la vulnerabilidad ante cascadas.
| Asset | 24h Volume | Lowest 8h Long Funding | Highest 8h Long Funding | Spread per 8h |
| ETH | $9,166,739,315 | OKX (+0.0039%) | Bitget (+0.0100%) | 0.0061% |
| BTC | $6,048,126,367 | Bybit (+0.0066%) | Bitget (+0.0100%) | 0.0034% |
| SOL | $1,588,375,631 | OKX (-0.0067%) | Bitget (+0.0057%) | 0.0124% |
| SNDK | $819,641,917 | Bybit (+0.0040%) | Bitget (+0.0204%) | 0.0164% |
| ZEC | $776,055,939 | MEXC (-0.0004%) | OKX (+0.0100%) | 0.0104% |
| XAU | $542,861,644 | MEXC (+0.0118%) | OKX (+0.0259%) | 0.0141% |
En los perps de ETH, mantener posiciones long en Bitget incurre en un +0.0100% por período de 8 horas en comparación con el +0.0039% en OKX, lo que crea un spread de 0.0061 puntos porcentuales cada 8h. En SOL, las tasas de funding se vuelven negativas en OKX (-0.0067%) y Bybit (-0.0062%), mientras que en Bitget se mantienen positivas (+0.0057%), generando un spread de 0.0124 puntos porcentuales cada 8h.
Un alto apalancamiento combinado con una profundidad del order book reducida desplaza el riesgo de ejecución desde un simple slippage hasta una posición sistemática en la cola de ADL.
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