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ビットコインの半減期を機械的に説明すると、ビットコインコアクライアントに書き込まれたブロック補助金のプログラムによる削減である。210,000ブロックごと、つまり約4年ごとに、ネットワークは有効なブロックごとに生成される新しいビットコインの数を半分にする。
当初の補助金は2009年に1ブロックあたり50 BTCだった。このスケジュールにより、2012年には25 BTC、2016年には12.5 BTC、2020年には6.25 BTC、そして2024年には3.125 BTCに削減された。この減少は、ブロック報酬が2140年頃にゼロになるまで続き、総供給量を20,999,999.9769 BTCに制限する。
ブロック生成ターゲット時間は、総ネットワークハッシュレートに基づいて2,016ブロックごとに調整されるため、ハードウェア効率や市場価格に関係なく、ターゲット発行レートは固定されている。
Worth knowing
半減期ブロック高は完全に決定的である。市場参加者は、将来のすべての半減期の正確なブロック番号を数年前に知っている。
トレーダーはしばしば半減期を供給ショックの触媒として引用する。機械的な現実は、新規ブロック発行量と総二次市場流動性の比率に依存する。
半減期前、マイナーは144ブロックで1日あたり900 BTCを獲得する。半減期後、マイナーは1日あたり450 BTCを獲得する。マイナーが運用支出をカバーするために獲得したブロック補助金の100%を清算すると仮定すると、現物市場での純粋な売り圧力の減少は、24時間あたり450 BTCとなる。
1コインあたり60,000ドルの参照価格では、この変化は1日あたり27,000,000ドルの売り圧力減少に相当する。主要なパーペチュアル先物取引所全体で、24時間のBTCパーペチュアル出来高は6,278,127,854ドルである。マイニングされた供給量の1日あたりの減少額は、これら4つの取引所のみでの単一日のパーペチュアル取引出来高の0.43%に相当する。
Where this goes wrong
1日あたり450 BTCという決定的供給量の変化が即座に価格を急騰させると期待することは、デリバティブのオーダーブックが1日あたり数十億ドルの取引量を処理しているという事実を無視している。
マイナーは、ブロック補助金とネットワークユーザーが支払うトランザクション手数料の2つの収入源から収益を得る。ブロック補助金が減少するにつれて、ネットワークセキュリティ支出を維持するためには、トランザクション手数料が総ブロック収益に占める割合を大きくする必要がある。
補助金が6.25 BTCから3.125 BTCに減少すると、静的な運用コストを持つマイナーは、市場価格が倍増するか、手数料密度が増加しない限り、一夜にして総収益がほぼ半分になる。
非効率的なハードウェアを運用しているマイナーや、高い電気料金を支払っているマイナーは、イベント直後にマイナスキャッシュフローに直面する。これらの事業者は、既存のBTC準備金を引き出すか、資本設備を清算するか、ハッシュレートの難易度が低下するまで競争力のないマイニングリグを切断する必要がある。この運用上の圧迫は、困窮したマイナーが負債義務をカバーするために保有資産を清算することで、現物売りの一時的な急増を引き起こす可能性がある。
供給発行曲線はグローバルかつ均一であるが、レバレッジドBTCポジションの保有コストは、取引所固有のファンディングレートと手数料ティアに完全に依存する。半減期のボラティリティは、個人投資家と機関投資家のポジションが分かれるにつれて、取引所間のファンディングレートの大きな乖離につながることが多い。
以下の表は、BTCパーペチュアル先物のライブ8時間ファンディングレートと契約手数料スケジュールを示している。
| Venue | 8h Funding Rate | Annualised Rate | Futures Maker Fee | Futures Taker Fee |
|---|---|---|---|---|
| Bybit | +0.0015% | +1.64% | 0.0200% | 0.0550% |
| MEXC | +0.0039% | +4.27% | 0.0000% | 0.0200% |
| OKX | +0.0047% | +5.15% | 0.0200% | 0.0500% |
| Bitget | +0.0100% | +10.95% | 0.0200% | 0.0300% |
Bybit (+0.0015%) と Bitget (+0.0100%) のスプレッドは、8時間間隔あたり0.0085パーセントポイントである。
Bitgetで100,000ドルのBTCロングポジションを保有する場合、ファンディング支払いによる1日あたりのコストは30.00ドル（100,000ドル x 0.000100 x 3）となる。Bybitでの同じ100,000ドルのロングポジションのコストは、1日あたり4.50ドル（100,000ドル x 0.000015 x 3）となる。30日間の保有期間で、Bitgetでロングを保有するコストはファンディングで900ドルかかるのに対し、Bybitでは135ドルである。ポジションの場所によって、半減期の価格変動に関係なく、100,000ドルの建玉あたりの保有コストは765ドル変化する。
What to do instead
サプライイベントに長期的なバイアスを持って臨む前に、取引所間のスプレッドにおける30日間のファンディング費用を計算すること。
半減期はブロック発行量を変更しますが、パーペチュアルファンディングレートは、個々の取引所におけるロングとショートの建玉の比率によって決まります。ファンディングレートは、スワップ価格とインデックス価格のプレミアムまたはディスカウントに基づいて8時間ごとに調整され、ブロック報酬スケジュールによって決まるわけではありません。
マイナーはブロック補助金収入が即座に50%減少します。限界運用コストが高いマイナーは、ハードウェアをシャットダウンするか、BTC準備金を売却して法定通貨の運用費用を賄う必要があり、次の難易度調整までハッシュレートの調整を引き起こします。
半減期スケジュールは完全に公開されており、プロトコルソフトウェアに数年前にハードコードされています。市場参加者は、特定のブロック高に達するずっと前に、既知の発行量の変化を先物ベーシスに織り込んでおり、日次発行量の減少は日次取引量と比較してわずかです。