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仮想通貨の清算連鎖は、マークプライスがポジションの清算閾値に達したときに始まります。パーペチュアルスワップ取引所は、基盤となるスポット価格のインデックスと契約ベーシスの移動平均を組み合わせてマークプライスを計算します。これにより、孤立したオーダーブックの操作がトレーダーを早期に清算することを防ぎます。
市場のボラティリティがインデックス価格を下落させると、ポジションのエクイティは減少します。口座のエクイティが維持証拠金要件を下回った場合、取引所のリスクエンジンは口座を強制決済対象としてマークします。維持証拠金は初期証拠金よりも大幅に低く設定されています。例えば、20倍レバレッジのポジションでは、初期証拠金が5%、維持証拠金が0.5%必要です。
清算エンジンは、エクイティが0.5%の閾値を下回ったときに作動します。ユーザーアクセスを無効にし、指値注文をキャンセルし、オープンな契約サイズを決済する準備をします。
清算エンジンが損失を抱えたロングポジションの管理を引き継ぐと、オーダーブックに即座の売りテイカー注文を発注して契約を決済します。これらの強制的な成行注文は、既存の指値ビッドと直接マッチングされます。
Where this goes wrong
公正価格にマークされたポジションでも、オーダーブックの深さが薄くなった場合、成行注文が予想以上に深く約定し、スポットのボラティリティ中に清算される可能性があります。
ミッドプライスの1%以内の総ビッドが500万ドルに達し、同時に1,200万ドルのロングポジションが清算閾値に達した場合、エンジンは利用可能なすべてのビッドを掃き集め、より低い価格レベルまで約定を進めます。
この積極的な売りは、ローカルオーダーブック上の契約価格を押し下げます。マークプライス計算は、スポットインデックスデータとともに契約取引価格を考慮するため、ローカル価格の下落はマークプライスをさらに引き下げます。この更新されたマークプライスは、次のティアのロングポジションの維持証拠金ラインを横切り、成行売り注文の第二波を発生させます。
清算価格は破産価格の上に位置します。破産価格とは、総ポジション損失がトレーダーの初期証拠金預金額と等しくなる正確な市場レベルです。
エンジンがロング契約を破産価格より上で清算した場合、その取引はサープラスを生み出します。取引所はこの残りの証拠金残高を決済手数料として徴収し、取引所の保険基金に移管します。
Worth knowing
自動デレバレッジはオーダーブック上で成行注文を実行しません。破産したポジションを、破産価格で最もランクの高い利益を出しているトレーダーのポジションと直接マッチングさせます。
急激な連鎖中に、スリッページによりエンジン成行注文が破産価格を下回って約定することがあります。ポジションはマイナスのエクイティを発生させます。保険基金は、この赤字を吸収して、勝訴した反対当事者にペナルティを与えることなく、取引所全体のソルベンシーを維持します。
深刻なスリッページにより保険基金残高が枯渇した場合、取引所は自動デレバレッジ（ADL）を起動します。ADLは、利益を出している反対ポジションをレバレッジとリターンでランク付けし、破産したトレーダーの破産価格で強制的に決済して貸借対照表をクリアします。
清算エンジンは、強制決済をテイカー注文として実行し、口座に取引所のテイカー手数料体系を適用します。高いテイカー手数料は、トレーダーに返還されるエクイティ、または保険基金に保持されるエクイティを減少させます。
以下の表は、主要なパーペチュアルスワップ取引所の公表されている先物手数料スケジュールと、ライブの8時間ファンディングレートを比較したものです。
| Venue | Futures Maker Fee | Futures Taker Fee | BTC Funding (8h) | ETH Funding (8h) | SOL Funding (8h) |
|---|---|---|---|---|---|
| MEXC | 0.0000% | 0.0200% | +0.0050% | +0.0007% | +0.0014% |
| Bitget | 0.0200% | 0.0300% | +0.0081% | +0.0039% | -0.0071% |
| OKX | 0.0200% | 0.0500% | +0.0088% | +0.0033% | -0.0003% |
| Bybit | 0.0200% | 0.0550% | +0.0052% | +0.0022% | -0.0084% |
What to do instead
任意のエグジットがエンジンによる介入前に実行されるように、維持証拠金閾値を超えるストップロス注文を設定する際に、テイカー手数料を考慮してください。
20倍レバレッジで60,000ドルのロングポジションで10 BTCを保有するトレーダーを例に考えます。総ポジションサイズは600,000ドルで、初期証拠金として30,000ドルが必要です。取引所は維持証拠金を0.5%、つまり3,000ドルに設定しています。
エクイティが3,000ドルまで減少すると、清算がトリガーされます。これは、ポジション損失が27,000ドル（初期証拠金30,000ドルから維持証拠金3,000ドルを引いた額）に達したときに発生します。10 BTCにわたる27,000ドルの損失は、コインあたり2,700ドルの価格下落に相当します。清算価格は57,300ドルです。
損失が30,000ドルに達し、3,000ドルの価格下落に相当する場合に破産が発生します。破産価格は57,000ドルです。
マークプライスが57,300ドルに達すると、リスクエンジンは10 BTCの成行売り注文を送信します。ビッドの深さが薄い場合、成行注文は平均価格56,800ドルで約定します。
56,800ドルの約定価格では、総ポジション損失は32,000ドル（BTCあたり3,200ドル）になります。初期証拠金が30,000ドルであったため、ポジションは2,000ドルのマイナスエクイティで終了します。Bybitでは、エンジンは568,000ドルの清算額に対して0.055%のテイカー手数料も課金し、コストに312.40ドルを追加します。保険基金は、マイナスエクイティとテイカー執行手数料をカバーするために2,312.40ドルを支払います。
クラスター化されたポジションの維持証拠金を下回る価格下落が、取引所エンジンに自動テイカー売り注文の送信を強制するときに連鎖がトリガーされます。これらの注文はオーダーブックのビッドを掃き集め、マークプライスをさらに押し下げ、後続の清算閾値を解除します。
保険基金がマイナスエクイティの赤字をカバーできなくなった場合、取引所は自動デレバレッジ（ADL）をトリガーします。ADLは、清算された口座の破産価格で、高レバレッジ、高利益のトレーダーが保有する反対ポジションを、オープンオーダーブックにヒットすることなく自動的に決済します。
清算エンジンは、強制決済を成行テイカー注文として実行し、口座に全テイカー手数料率を課金します。高いテイカー手数料は、清算価格と破産価格の間の証拠金バッファーを減少させ、薄い市場条件下でのマイナスエクイティイベントの発生可能性を高めます。