· four exchange APIs · rebuilt daily
Nakit modelli (cash-model) spot ETF creation işlemleri, yetkili katılımcıların (authorised participant — AP) spot pozisyonlarını perpetual swap piyasalarında hedge ederken 0.00055'e varan taker komisyonlarını üstlendiği emir yürütme gecikmelerine (execution lag) neden olur.
Bir Yetkili Katılımcı (AP), creation ve redemption emirlerini creation unit adı verilen belirli hisse blokları halinde gerçekleştirir. Geleneksel emtia veya hisse senedi ETF'lerinde AP'ler, in-kind creation sepetleri aracılığıyla dayanak varlıkları doğrudan teslim eder. Spot kripto ETF'leri için uygulanan cash-creation yapılarında ise AP, dayanak token'ları doğrudan saklama kuruluşuna (custodian) yatırmak yerine ETF sponsoruna nakit transfer eder.
Bir AP creation emri verdiğinde, fon broker'ı nakdi alarak harici borsalarda spot Bitcoin veya Ethereum satın alır. Alım tamamlandıktan sonra broker, coin'leri özel saklama kuruluşuna yatırır. İhraççı kurum ardından yeni ETF hisseleri mint eder ve bunları AP'ye transfer eder.
Nakit takası (cash settlement) ve broker tarafındaki emir yürütümü, ilk creation talebi ile nihai coin teslimatı arasında bir zaman gecikmesi yarattığından, AP bu süre boyunca piyasa riskini (market exposure) üzerinde taşır. Bu gecikme penceresinde fiyat riskini hedge etmek isteyen AP'ler, creation takasını beklerken perpetual swap borsalarında veya spot order book'larda short pozisyon açarlar.
OKX üzerinde %20 ücret iadesi alın →Tüm ürünlerde işlem ücretlerinizin %20'i geri. Bu iade, aksi halde bana gelecek komisyondan karşılanır; size bir maliyeti yoktur. Ortaklık bağlantısı — sayfa altına bakın.AP'lerin ve piyasa yapıcıların (market maker) katlandığı emir yürütme maliyeti, doğrudan borsa komisyon tarifelerine ve perpetual funding oranlarına bağlıdır. Vadeli işlem (futures) borsalarındaki taker komisyonları, başlıca likidite havuzlarında 0.0002 ile 0.00055 arasında değişmektedir.
| Borsa | Spot Maker Komisyonu | Spot Taker Komisyonu | Futures Maker Komisyonu | Futures Taker Komisyonu |
| Bitget | 0.0010 | 0.0010 | 0.0002 | 0.00030 |
| Bybit | 0.0010 | 0.0010 | 0.0002 | 0.00055 |
| MEXC | 0.0000 | 0.0005 | 0.0000 | 0.00020 |
| OKX | 0.0008 | 0.0010 | 0.0002 | 0.00050 |
Spot pozisyonları perpetual sözleşmelerle hedge ederken AP'ler ayrıca her 8 saatte bir funding rate ödemesi yapar veya alır. BTC funding oranları borsalar arasında belirgin farklılıklar göstererek piyasa katılımcıları için eşitsiz hedge maliyetleri yaratır.
| Borsa | Normalize 8s BTC Funding | 24s Borsa Hacmi (USD) |
| Bybit | +0.0074% | 5,985,298,522 |
| OKX | +0.0078% | 5,985,298,522 |
| Bitget | +0.0100% | 5,985,298,522 |
| MEXC | +0.0100% | 5,985,298,522 |
Bybit ve MEXC arasındaki BTC funding rate spread'i 8 saatlik dilim başına 0.0026 yüzdelik puandır. Toplam 24 saatlik hacmin 9,125,641,312 USD'ye ulaştığı ETH perp'lerinde ise OKX +0.0033% seviyesindeyken Bitget +0.0100% seviyesindedir; bu da 8 saatte bir 0.0067 yüzdelik puanlık bir spread'e karşılık gelir.
Günlük olarak açıklanan ETF flow (akış) rakamları, anlık spot order flow'u değil, net creation ve redemption takaslarını (clearing) yansıtır. Bildirilen 100,000,000 USD tutarındaki net inflow, AP'lerin önceki talebi karşılamak veya hisse primlerini yakalamak amacıyla toplamda bu miktarda ETF hissesi mint ettiği anlamına gelir.
Eğer bir AP, creation sepetini sunmadan önce kripto borsalarında spot envanter topladıysa veya önceden pre-hedge yaptıysa, gerçek spot alımı flow verilerinin takas raporlarında görünmesinden saatler önce gerçekleşmiştir. Flow rakamları, order book'taki eş zamanlı piyasa emirlerini değil, kurumsal bilanço düzeltmelerini kaydeder.
Outflow rakamları da aynı yapısal gecikmeyle çalışır. Net bir outflow, AP'lerin ETF hisselerini nakit karşılığında redeem ettiğini gösterir. Broker, nakit elde etmek için saklama kuruluşunda tutulan spot kriptoyu satar ve bu nakit AP'ye aktarılır. Outflow'lar, borsa order book'larındaki anlık panik satışlarını değil, yapısal redemption işlemlerini gösterir.
Net Varlık Değeri (NAV), saklama kuruluşunda tutulan kriptonun toplam gösterge değerinin dolaşımdaki ETF hisse sayısına bölünmesiyle elde edilir ve her işlem günü borsa kapanışında bir kez hesaplanır. İkincil piyasadaki ETF hisseleri ise geleneksel borsalarda işlem günü boyunca kesintisiz olarak işlem görür.
İkincil piyasadaki alım baskısı ETF hisse fiyatını NAV'ın üzerine çıkardığında bir prim (premium) oluşur. AP'ler ETF hissesinde short pozisyon açarak, kripto borsalarında spot alarak veya long perp girerek ve NAV üzerinden hisse mint etmek için bir cash creation emri vererek bu primden yararlanır.
Bir AP, cash creation penceresini hedge etmek için perpetual futures piyasasında 10,000,000 USD tutarında short hedge gerçekleştirir.
Bybit'te 0.00055 oranındaki futures taker komisyonu uygulandığında başlangıçta 5,500 USD komisyon ödenir. Short pozisyonda +0.0074% oranındaki 8 saatlik funding ödemesini almak 740 USD getiri sağlar. Net işlem maliyeti (execution drag) 4,760 USD olur.
MEXC'te 0.0002 oranındaki futures taker komisyonu uygulandığında başlangıçta 2,000 USD komisyon ödenir. Short pozisyonda +0.0100% oranındaki 8 saatlik funding ödemesini almak 1,000 USD getiri sağlar. Net işlem maliyeti (execution drag) 1,000 USD olur.
10,000,000 USD'lik blok başına oluşan 3,760 USD'lik fark, borsa seçiminin arbitraj sürtünmesini (friction) nasıl değiştirdiğini açıkça göstermektedir. ETF hissesinin NAV üzerindeki primi, toplam işlem maliyeti ve nakit takas gecikmesinden daha düşükse, AP'ler hisse creation işlemini durdurur. Bunun sonucunda ETF hisse fiyatı, borsalardaki funding oranları dengelenene veya hisse primleri işlem komisyonlarını karşılayacak kadar genişleyene kadar NAV'dan ayrışır.