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現金モデルの現物ETF設定（Creation）では、市場での執行ラグが生じ、AP（Authorised Participant）が現物エクスポージャーをperpetual swap市場でヘッジする際に最大0.00055のtaker手数料を負担することになる。
AP（Authorised Participant）は、Creation Unitと呼ばれる定められた設定単位のブロックでCreation（設定）およびRedemption（解約）注文を執行する。従来のコモディティや株式のETFでは、APはIn-kind creation（現物出資）バスケットを通じて原資産を直接納入する。一方、暗号資産現物ETFで適用されているCash Creation構造の下では、APは原資産トークンをカストディアンに直接預入するのではなく、ETFスポンサーに現金を送金する。
APがCreation注文を提出すると、ファンドのブローカーはその現金を受け取り、外部取引所で現物のBitcoinやEthereumを購入する。購入が完了すると、ブローカーはコインを専用のカストディアンに預託する。その後、発行元が新しいETFシェアを発行（Mint）し、APに譲渡する。
現金決済およびブローカーの注文執行により、最初のCreationリクエストから最終的なコインのデリバリーまでにタイムラグが発生するため、APは市場のエクスポージャーを負うことになる。このレイテンシー期間中の価格リスクをヘッジするため、APはCreationの決済を待つ間、perpetual swap取引所や現物のorder bookでショートポジションを建てる。
APやマーケットメイカーが負担する執行コストは、各取引所の手数料体系およびperpetualのfunding rateに直接依存する。主要な流動性プールにおける先物取引所のtaker手数料は、0.0002から0.00055の範囲となっている。
| Venue | Spot Maker Fee | Spot Taker Fee | Futures Maker Fee | Futures Taker Fee |
| Bitget | 0.0010 | 0.0010 | 0.0002 | 0.00030 |
| Bybit | 0.0010 | 0.0010 | 0.0002 | 0.00055 |
| MEXC | 0.0000 | 0.0005 | 0.0000 | 0.00020 |
| OKX | 0.0008 | 0.0010 | 0.0002 | 0.00050 |
現物エクスポージャーをperpetualコントラクトでヘッジする際、APは8時間ごとにfunding rateの決済を行っている。BTCのfunding rateは取引所間で顕著な格差を示しており、市場参加者に対して不均一なヘッジコストをもたらしている。
| Venue | Normalised 8h BTC Funding | 24h Venue Volume (USD) |
| Bybit | +0.0074% | 5,985,298,522 |
| OKX | +0.0078% | 5,985,298,522 |
| Bitget | +0.0100% | 5,985,298,522 |
| MEXC | +0.0100% | 5,985,298,522 |
BybitとMEXC間におけるBTCのfunding rateのスプレッドは、8時間サイクルあたり0.0026パーセンテージポイントである。24時間出来高が9,125,641,312 USDに達するETH perpsの場合、OKXが+0.0033%であるのに対し、Bitgetは+0.0100%となっており、8時間あたり0.0067パーセンテージポイントのスプレッドが存在する。
毎日公表されるETFのフロー数値は、リアルタイムの現物オーダーフローではなく、CreationとRedemptionの差引決済額を反映している。100,000,000 USDの純流入（Net Inflow）が報告された場合、それはAPが過去の需要を満たすため、あるいはシェアのプレミアムを享受するために、その合計金額に相当するETFシェアをMintしたことを意味する。
もしAPがCreationバスケットを提出する前に、暗号資産取引所で事前にヘッジを行っていたか、現物在庫を蓄積していた場合、実際の現物買い付けはフローデータが清算レポートに反映される数時間前に発生している。フローの数値は機関投資家のバランスシートの調整を記録しているものであり、order bookにおけるリアルタイムな成行注文を示すものではない。
流出（Outflow）の数値も同様の構造的なタイムラグを伴う。純流出（Net Outflow）は、APが現金化のためにETFシェアをRedeem（解約）したことを示している。ブローカーはカストディアンに保管されている現物暗号資産を売却して現金を準備し、それがAPへと清算還元される。したがって、流出データは取引所のorder bookで即座に発生したパニック売りではなく、構造的なRedemptionを示している。
純資産価値（NAV: Net Asset Value）は、カストディアンが保管する暗号資産の合計ベンチマーク評価額を発行済ETF株式数で除したものであり、株式市場の取引終了時に1日1回算出される。一方、セカンダリー市場でのETFシェアは、従来の証券取引所で取引時間中に連続して売買されている。
セカンダリー取引での買圧力がETFの取引価格をNAV以上に押し上げると、プレミアムが発生する。APはこのプレミアムを活用し、ETFシェアをショートすると同時に暗号資産取引所で現物を購入するかlong perpsを建て、NAV価格でシェアをMintするための現金Creation注文を提出する。
APがCash Creationのタイムラグをカバーするために、perpetual futuresで10,000,000 USDのショートヘッジを執行する場合を考える。
Bybitにおいて、先物のtaker手数料0.00055を適用すると、前払い手数料として5,500 USDが発生する。ショートポジションで+0.0074%の8時間fundingを受け取ると740 USDを得られる。結果として、純執行コスト（摩擦）は4,760 USDとなる。
MEXCにおいて、先物のtaker手数料0.0002を適用すると、前払い手数料として2,000 USDが発生する。ショートポジションで+0.0100%の8時間fundingを受け取ると1,000 USDを得られる。結果として、純執行コスト（摩擦）は1,000 USDとなる。
10,000,000 USDブロックあたり3,760 USDの差額は、取引所の選択によって裁定取引の摩擦がいかに変化するかを示している。NAVに対するETFシェアのプレミアムが、執行コストと現金決済遅延の合計よりも小さくなった場合、APはシェアのCreationを停止する。その結果、取引所のfunding rateが調整されるか、あるいは執行手数料をカバーできるほどシェアのプレミアムが拡大するまで、ETFの取引価格はNAVからデカップリング（乖離）することになる。