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Las creaciones de ETF spot con modelo cash introducen lapsos de ejecución de mercado en los que los participantes autorizados absorben hasta 0.00055 en tarifas taker al cubrir la exposición spot frente a los mercados de perpetual swaps.
Un Participante Autorizado (AP) ejecuta órdenes de creación y redención en bloques definidos de acciones llamados creation units. En los ETF tradicionales de renta variable o materias primas, los AP entregan activos físicos directamente a través de cestas de creación in-kind. Bajo las estructuras de creación en cash exigidas para los ETF spot de criptomonedas, el AP transfiere efectivo al sponsor del ETF en lugar de depositar los tokens subyacentes directamente con el custodio.
Cuando un AP envía una orden de creación, el broker del fondo toma el efectivo y compra Bitcoin o Ethereum spot en exchanges externos. Una vez comprados, el broker deposita los tokens en un custodio dedicado. El emisor emite (mints) entonces nuevas acciones del ETF y las transfiere al AP.
Dado que el settlement en efectivo y la ejecución del broker generan un desfase temporal entre la solicitud de creación inicial y la entrega final del token, el AP asume exposición al mercado. Para cubrir el riesgo de precio durante esta ventana de latencia, los AP abren posiciones short en venues de perpetual swaps o libros de órdenes spot mientras esperan el settlement de la creación.
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| Venue | Fee Spot Maker | Fee Spot Taker | Fee Futuros Maker | Fee Futuros Taker |
| Bitget | 0.0010 | 0.0010 | 0.0002 | 0.00030 |
| Bybit | 0.0010 | 0.0010 | 0.0002 | 0.00055 |
| MEXC | 0.0000 | 0.0005 | 0.0000 | 0.00020 |
| OKX | 0.0008 | 0.0010 | 0.0002 | 0.00050 |
Al cubrir la exposición spot con contratos perpetuals, los AP también pagan o reciben settlements de funding rate cada 8 horas. Los funding rates de BTC muestran una variación notable entre venues, lo que crea costes de cobertura desiguales para los participantes del mercado.
| Venue | Funding BTC Normalizado (8h) | Volumen 24h por Venue (USD) |
| Bybit | +0.0074% | 5,985,298,522 |
| OKX | +0.0078% | 5,985,298,522 |
| Bitget | +0.0100% | 5,985,298,522 |
| MEXC | +0.0100% | 5,985,298,522 |
El spread del funding rate de BTC entre Bybit y MEXC es de 0.0026 puntos porcentuales por ventana de 8 horas. Para los perps de ETH, donde el volumen total de 24 horas alcanza los 9,125,641,312 USD, OKX se sitúa en +0.0033% mientras que Bitget se ubica en +0.0100%, lo que representa un spread de 0.0067 puntos porcentuales cada 8 horas.
Las cifras de flujo de ETF publicadas diariamente reflejan la liquidación neta de creaciones y redenciones en lugar del order flow spot en tiempo real. Un net inflow reportado de 100,000,000 USD significa que los AP emitieron acciones del ETF por ese valor agregado para satisfacer la demanda previa o capturar primas en las acciones.
Si un AP realizó una cobertura previa (pre-hedge) o acumuló inventario spot en exchanges de criptomonedas antes de enviar la cesta de creación, la compra spot real ocurrió horas antes de que los datos de flujo aparezcan en los informes de clearing. Las cifras de flujo registran ajustes en los balances institucionales, no órdenes a mercado simultáneas en el order book.
Las cifras de outflow operan bajo el mismo desfase estructural. Un net outflow indica que los AP redimieron acciones del ETF a cambio de efectivo. El broker vende el criptoactivo spot custodiado para obtener efectivo, el cual se liquida de vuelta al AP. Los outflows muestran redenciones estructurales en lugar de ventas de pánico instantáneas en los order books de los exchanges.
El valor liquidativo (NAV) representa el valor de referencia total del criptoactivo mantenido en custodia dividido por las acciones del ETF en circulación, calculado una vez por día de negociación al cierre del mercado bursátil. Las acciones secundarias del ETF cotizan continuamente durante la jornada en bolsas tradicionales.
Cuando la presión de compra en el mercado secundario empuja el precio de la acción del ETF por encima del NAV, se genera una prima. Los AP explotan esta prima vendiendo en corto (short) la acción del ETF, comprando spot o entrando long en perps en exchanges de criptomonedas, y enviando una orden de creación en cash para emitir acciones al NAV.
Un AP ejecuta una cobertura en corto (short hedge) de 10,000,000 USD en futuros perpetuos para cubrir una ventana de creación en cash.
En Bybit, aplicar la comisión taker de futuros de 0.00055 requiere una comisión inicial de 5,500 USD. Recibir un funding de 8 horas al +0.0074% en una posición short genera 740 USD. El drag neto de ejecución equivale a 4,760 USD.
En MEXC, aplicar la comisión taker de futuros de 0.0002 requiere una comisión inicial de 2,000 USD. Recibir un funding de 8 horas al +0.0100% en una posición short genera 1,000 USD. El drag neto de ejecución equivale a 1,000 USD.
La diferencia de 3,760 USD por bloque de 10,000,000 USD demuestra cómo la elección del venue altera la fricción del arbitraje. Si la prima de la acción del ETF sobre el NAV es menor que la suma del drag de ejecución y el retraso en el settlement en cash, los AP dejan de crear acciones. El precio de la acción del ETF se desacopla entonces del NAV hasta que los funding rates del exchange se ajusten o las primas de la acción se amplíen lo suficiente como para cubrir las comisiones de ejecución.